富奥股份2019年报暨2020一季报点评：业绩逆势求进，“轻量化+电动化+智能化”打开新增长空间

业绩逆势求进,表现持续优于行业

公司凭借核心客户(一汽集团)支撑和新兴业务/新客户贡献增量,在2015-2019年汽车销量复合增长1.19%背景下,超越行业实现23.5%的营收复合增速。受益于绑定的一汽大众2019Q4/2020Q1销量分别+18%/-26%、一汽解放分别-4%/-1%,公司彰显良好抗压性,2019年实现营收100.64亿,同比+28.2%;归母净利润8.91亿,同比+1.1%。其中2019Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+48.3%、+24.2%、+43.0%。2020Q1在疫情冲击逆势中(汽车销量同比-42%),实现营收20.86亿,同比-11.1%;归母净利1.19亿,同比-41.6%。

绑定一汽集团,深耕6大优势业务保障业绩

业绩保障来源于两部分--一汽集团强劲订单(预计贡献近70%营收)及旗下众多参股公司。一汽大众(乘用车市占率第一,营收占比超30%)、一汽解放(重卡市占率第一)内部配套支撑公司稳健发展,并与伟世通、采埃孚、法雷奥等全球零部件巨头推进合资合作,2019年、2020Q1联营/合营投资收益分别占据净利润的66%、75%。6大业务板块围绕底盘、空调、汽车电子及新能源产品布局,2019年订单全面开花,135个订单(包括南北大众油泵、水泵、串联泵,北汽越野BJ80冷却系统,吉利GK-1滑柱、南北大众MEB电动水泵、上海大众奥迪A7L散热器等订单)预计生命周期收入达125亿元。

全面布局“轻量化、电动化、智能化”三大新兴领域

未来战略以底盘系统、热系统、电驱动系统为主体,推进现有产品的转型升级,核心产品涵盖电池壳体、逆变器、热管理(热泵空调、电动水泵、电动压缩机、散热器模块)等,以毛利率更高的新能源汽车零部件增厚利润。近两年业绩有望受益于大众MEB平台放量--2017年布局的逆变器产品在2020年量产,电动水泵、热管理产品已进其配套体系,轻量化及智能座舱产品有望延伸配套。

风险提示:配套车型销量不及预期及新业务拓展不及预期风险。

投资建议:预计20/21/22年EPS分别为0.51/0.59/0.67元,对应PE分别9.6/8.3/7.4倍,首次覆盖,给予增持评级。