汽车行业专题研究报告二：三问汽车行业，空间、未来与现在

一问:中国汽车行业空间有多大?决定汽车保有量的核心要素包括两个,一个是人口数量,人多意味着需求多;第二是人均可支配收入,只有需求,没有购买力不能产生实际消费。中国人口数量全球第一,对汽车需求量大,中国汽车保有量核心取决于中国经济增长速度与质量。参考全球典型国家比较研究,我们认为中国汽车保有量仍有翻倍空间。结合当前中国人均GDP水平,比较全球典型国家汽车销量路径,我们判断中国汽车销量未来10-15年增速或在2%-3%左右,周期属性或更加明显。

二问:面向未来,如何择股?为了回答这个问题,我们对全球主要资本市场汽车行业市值结构进行了剖析,并对主要公司股价表现进行了简单复盘。德国、日本资本市场汽车行业市值占所在国家全部市值比重分别为为7.1%、8.7%,美国为1.6%,英国为3.1%,香港为1.2%,目前中国为2.8%,从结构上来看,我们认为中国汽车行业市值结构比较合理,这与我们上文判断中国汽车市场进入缓慢增长时代一致。但我们发现,中国汽车行业上市公司数量众多,单家市值远小于其他国家。因此,我们判断在中国汽车销量增速放缓背景下,行业整合大势所趋,市占率提升是择股重要标准,当然,所在赛道天花板要足够高,符合行业发展趋势。整车核心在于抓周期,自主品牌整合空间大,能够提升市占率的公司才能穿越周期。零部件成长性预计好于整车,得益于零部件成长路径相对较广,比如进口替代、全球化扩张等。

三问:站在当下,如何看待A股汽车行业?我们维持《汽车行业2019年下半年策略:布局正当时-20190617》的观点,预计2019年将是新一轮汽车周期的底部,以及2019年或是电动车产业链价值洼地形成期。对于新一轮汽车周期的底部判断,理由包括1)估值处于历史底部,安全边际高;2)预计下半年汽车销量好于上半年,明年好于今年;3)产业资本持续回购。对于电动车产业链2019年是价值洼地形成期的判断,理由包括1)2019年补贴大幅退坡,产业链压力较大,但对于2020年边际影响减弱;2)预计2020年是补贴最后一年,或有抢装,销量不悲观;3)2019年年底特斯拉上海工厂投产,2020年国际化车企密集投放车型。

投资建议:恰逢周期底部,积极布局核心资产。传统车建议把握周期,精选赛道,战略性布局,我们认为汽车销量从上半年-12%到+3%左右只是时间问题,弹性较大。电动车是未来10年核心赛道,或恰逢2019年价值洼地,建议积极布局。重点关注宁德时代、上汽集团、新宙邦、拓普集团、华域汽车、中国汽研、德赛西威、精锻科技、星宇股份。