上海机场2019年三季报点评：地区航线旅客吞吐量下降，拖累公司营收增速

事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到82.07亿,同比增加18.95%;归母净利润为39.94亿,同比增加27.19%,扣非归母净利润为39.49亿,同比增加25.74%。第三季度单季度实现收入27.52亿,同比增加14.88%,归母净利润为12.95亿,同比增加15.73%,扣非归母净利润为12.98亿,同比增加16.06%

地区航线旅客量吞吐下降,拖累公司营收增速。今年8月文化和旅游部暂停了47个城市大陆居民赴台个人游试点,另外香港暴力事件自7月延续至今,极大抑制了港台航线的旅客需求。浦东机场地区航线飞机起降架次8月、9月分别同比下降10.79%、8.22%,地区航线旅客吞吐量8月、9月分别同比下降22.81%、18.69%。地区航线飞机起降架次、旅客吞吐量的下降,不仅对公司的起降费等航空性业务收入带来负面影响,同时也抑制了公司的机场免税业务增长。

航班时刻受限,静待产能释放。19冬春航季浦东机场航班起降架次相对18年冬春航季同比减少0.52%,相对19年夏秋航季环比减少3.66%,其中国内航司国内客运航班起降架次同比增加1.08%,环比减少2.83%,国内航司国际客运航班起降架次同比增加4.78%,环比增加5.10%,国内航司地区客运航班起降架次同比减少5.66%,环比减少3.23%,外航客班起降架次同比减少7.99%,环比减少5.63%。考虑到卫星厅今年9月才正式启用,产能释放有一定滞后性,预计未来航班时刻会重回增长轨道。

卫星厅投产,短期成本承压。公司19年3季度末固定资产较19年6月底增加118亿,主要是由于三期扩建主体工程(卫星厅)、飞行区下穿通道及5号机坪工程于9月16日正式启用。卫星厅启用后,水电费等运营成本也会有较大涨幅,再考虑折旧增加,公司成本端短期有较大压力。

盈利预测和投资建议。虽然短期公司在收入、成本端有一定压力,但长期来看公司在长三角的竞争优势不会改变,免税业务依然处于上升通道,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.69、2.82、3.03元,维持公司“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行。机场小时容量提升缓慢。海外航线旅客吞吐量增长缓慢。机场免税店人均消费额增长缓慢。