邮储银行：资产质量保持稳定，转型潜力大

19年净利润同比增16.5%,增速高于可比同业。主要受益于规模增长(19年贷款同比增16.3%)、非息收入高增(19年非息收入同比增36.1%)。

资产负债结构持续优化,资产端业务发展空间较大。19年末,邮储银行贷款总额较年初增16.3%,近三年复合增速18.22%,实现较高增速。1)资产端:贷款占生息资产比重同比提高3.7pct至48.3%,债券投资、同业资产占比分别为35.7%、5.6%。信贷方面,个人贷款占贷款比重提高1.1pct至55.3%,零售业务进一步巩固;其中按揭贷款占比较1H19提高0.34pct至61.8%。同时,主动增加长久期债券投资,5年期以上债券投资占比提高3.22pct至40.39%。2)负债端:19年末,邮储银行存款占计息负债的比重已增至97.2%,位居行业首位;个人存款占存款比重同比提高1.3pct至87.9%;低成本存款来源稳定可持续。贷存比较年初提高3.8pct至53.4%,仍低于大行平均,资产端业务发展空间较大。

净息差收窄,非息收入增速提高。邮储银行19年净息差2.50%,同比下降17BP,由生息资产收益率下降(-6BP至4.04%)、计息负债成本率上升(+13BP至1.59%)贡献。邮储银行资产负债摆布空间较大,通过提高高收益资产占比,优化存款期限结构,息差有望保持平稳。19年净手续费收入同比增速较1H19提高5.05pct至18.37%;银行卡、汇款结算业务实现较好增长;非息收入占营收比重同比提高2.92pct至13.22%,中间业务潜力较大。

储蓄代理费综合费率持续下降。邮储银行19年严控管理成本,储蓄代理费的综合费率已较18年下降7BP至1.32%。成本收入比同比提高0.2pct至56.6%。

资产质量优异,存量拨备厚实。19年末,不良率0.86%,环比3Q19提高3BP,低于可比同业;关注贷款率、逾期贷款率较低,逾期90天贷款占比同比降7BP至0.58%,潜在不良压力较小。19年拨备覆盖率和拨贷比均有上升,拨备计提充分,后续抵御风险能力增强。

投资建议:邮储银行零售特色鲜明,具有较高成长性。负债端低成本优势+零售业务优势将支撑息差平稳;规模增速高于可比大行,中收增长潜力较大,有望保持高于同业的利润增速。且不良压力较小,拨备反补盈利空间较大。

看好公司未来机制改善带来的ROA提升空间,预计2020/2021年净利润增速为15.6%/15.7%,给予公司2020年1.1倍PB目标估值,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。