国泰君安：机构业务优势突出，创新业务布局加快

国泰君安披露2019年报,报告期内实现营业收入299.49亿元,同比增长31.83%;归母净利润86.37亿元,同比增长28.76%。

EPS0.90元/股,同比增长28.57%;ROE6.75%,同比上升1.33pct。期末财务杠杆率3.13x,较上年末上升0.44x。年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.9元(含税)。

报告期内,受益于权益市场回暖和科创板设立,公司在经纪、投行、自营、资管等业务线均取得良好经营业绩,收入分别增长28.53%、29.06%、53.36%、11.02%。此外,公司紧跟市场趋势,积极加码场外权益衍生品业务,累计新增名义本金同比增长311%,期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本达41.75%,同比上升14.3pct。

1.公司利用道和平台、Matrix系统和君弘APP,全方位拓展客户资源,机构和个人客户规模稳定增长。报告期末机构客户数量和资产规模同比增长22%和56%。个人客户方面,期末君弘APP用户同比增长9.3%,月活稳居行业次席。特别值得注意的是,富裕客户和高净值客户数量同比增长34.7%和28.0%,远高于个人客户整体增速(6.7%),公司财富管理转型迈出坚实步伐。报告期末公司股基交易市占率4.84%,较2018年同期下降0.23pct。

2.报告期内公司信用业务继续优化结构,两融、股质分化明显。权益市场回暖趋势下,公司融资融券业务规模实现快速增长(38.9%),增速高于行业(34.8%)。而股票质押业务继续以防控风险,压降规模为主,期末股质规模较2018年末下降16.6%。

3.公司国际业务以国泰君安国际为核心平台,以香港为根据地,加快拓展海外市场。报告期内公司在经纪、投行、资产管理和泛投资等领域均实现较快增长,巩固在香港中资券商的领先地位。同时公司加快在美国、欧洲及东南亚地区的业务布局,收购越南投资证券,国际化继续稳步推进。

投资建议:在头部券商中,公司经营最为稳健,连续12年保持AA评级,业务风险相对较低且无明显短板。随着业务机构化的推进和金融科技的广泛应用,公司经营结构有望持续优化,盈利能力将不断提升。随着行业加速头部化,叠加政策的持续倾斜和金融监管的边际改善,公司业绩的成长性和确定性有望不断增强,我们坚定看好公司的经营前景。目前公司估值仅1.22x19PB,低于历史中枢,且机构仓位极低,存在交易性机会,建议择机配置。预计公司2020-2022年归母净利润分别为97.17亿元、114.95亿元和133.22亿元,维持“推荐”评级。年内目标价23.32元,对应1.6x20PB。

风险提示:宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险。