银泰黄金：多项目产能扩张有序，玉龙营收贡献将增长

事件:公司发布2019年度报告。公司全年实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;实现归属上市公司股东扣非净利润8.53亿元,同比增长34.73%;基本每股收益0.44元,同比增长31.28%。

资源储量稳步提高:截至2019年底,银泰黄金合计总资源量矿石量8018.22万吨(同比+18%),金金属量99.311吨(-1.5%),银金属量7706.03吨(+8.7%),铅+锌金属量178.37万吨(+22.7%),铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨。

财务风险较低,多项指标优于同业平均水平:2019年公司资产负债率仅14.93%(同比增2.86pct),三费占营收比例5.56%(同比下降1.17pct),均处于同行业较低水平;应收账款周转率115.8,高于同业平均水平。

黄金业务价量齐升推动公司业绩增长:2019年国内黄金现货均价312.43元/克,同比+15.3%。公司黄金总销量5.8吨(同比+4.13%),三个子公司黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦分别销售3.01、1.35和1.45吨,贡献净利润5.34亿元、1.02亿元和1.97亿元,合计占公司净利润的97%。吉林板庙子采矿权证未如期接续影响生产,销量较2018年下降0.91吨。目前矿权延续工作已完成,预计2020年起板庙子将恢复至2吨以上,叠加青海大柴旦持续放量,整体黄金销量或将超7吨。

玉龙矿业产销不及预期:玉龙矿业作为公司业务版图的重要补充,2019年销售铅精矿6949吨(同比-48.7%),锌精矿15095吨(-1.0%);实现净利润2.21亿元(-52%)。

业绩低于预期是因为受内蒙地区其他矿山矿难影响,开工时间推迟。预计今年生产恢复,铅锌销量或将回升至2018年水平(铅精矿1.3万吨+锌精矿1.5万吨+银矿),营收贡献回升至6亿元以上(按当前铅锌价格)。

多个项目产能持续扩张:黑河银泰的东安金矿已转入地下开采,选矿产能将提升至1200吨/日(提升71%);板庙子采矿许可证生产规模扩至80万吨/年;青海大柴旦19年4月复产,今年产量将继续爬坡。三个子公司2019年处理矿石135.3万吨,2020年或有30%的提升。玉龙矿业采矿系统技改已完成工程施工,1400吨/日选矿生产系统也在规划进行。

高品位铅锌矿山收购,投产后将显著增厚公司业绩:公司拟作价42亿元(发行股份30亿元+现金12亿元)收购鼎盛鑫矿业83.75%股权,以拥有旗下猪拱塘铅锌矿67%权益。按非公开发行价12.5元/股计算,原股东股权将被稀释至89.2%。该超大型矿山拥有资源量(332+333)2776.27万吨(平均品位Pb2.38%,Zn7.56%)以及金银矿等伴生品种。采矿权拟生产规模180万吨/年,预计2024年前后投产,满产后或将贡献约20亿元的年收入(按当前铅锌价格)。

黄金上行周期不改,业绩具备提升空间:全球流动性宽松的大背景下,黄金价格预计将维持高位,短期波动不改长期向上格局。公司未来在青海大柴旦金矿持续放量、吉林板庙子、玉龙矿山恢复生产的情况下,业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为61.46/66.35/71.16亿元;归母净利润分别为10.2/12.22/14.77亿元;EPS分别为0.51/0.62/0.74元(暂未计入鼎盛鑫收购事项),对应PE分别为25.99/21.70/17.95,给予“推荐”评级。

风险提示:金属价格下跌;产销量不达预期;所属矿山品位下降。