银行行业投资策略报告：波动向上，强者恒强

二季度国内经济好转VS外需压力上升:从当前国内的经济高频数据的变化看,已经有向好趋势。以消费为例,汽车作为重要的可选消费品种,按照周度同比数据看,已经转正。房地产方面,一线城市的二手房房价同比反弹;销售方面,30城市的日均数据,已经恢复到了历史上同期水平;地产商拿地方面,100城市的土地溢价率也回到了往年的正常水平,不过这些数据的持续性还有待进一步验证。从拥堵指数看,东南沿海到东部地区,以及中西部的代表城市西安和成都,都回到了正常水平。二季度经济恢复的主要制约因素集中在国外。从PMI数据看,3月份基本恢复到了往年的平均水平。国内大部分工厂和工人基本已经复工。不过,3月份海外的疫情还没有大规模蔓延,国外的需求还是正常的。4月份则面临的是国外需求暂时消失的问题。我们预计国外需求暂停预计将持续整个2季度。因此,外需断崖式下跌,4-6月承受较大压力,其中4月压力最大。从一些外向型城市的拥堵指数也可以得到佐证,如东莞和宁波,近期明显回落,表现出一定的压力。

估值修复,强者恒强:当前部分低估值个股隐含的平均不良率已经接近11.3%。不过,对新冠疫情的演进,以及防控过程中造成的经济影响,仍有较大的不确定性,因此即便当前估值已经新低,或已经充分反应了资产质量的压力,板块整体的估值修复仍很难出现。不过,部分风控良好的个股,穿越了过去10年经济增长的波动,仍能保持较高增长的公司,预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值,板块股息率在4%-5%之间,部分个股股息率接近6%,板块防御性凸显。

风险因素:疫情持续导致资产质量大幅恶化。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。