装配式建筑专题-PC构件篇：PC构件成本改善空间大，2025年将达千亿市场规模

装配式建筑引领工程建造新模式,2025年PC构件市场将达千亿规模:装配式建筑产业链包括装配式设计、构件生产、建筑施工和装配式装修。装配式混凝土结构(PC)因成本低、居住舒适度高等特点,在民用建筑中应用最为广泛。1)2016年以来,国家和各地方政府陆续出台了鼓励装配式建筑发展的产业政策,企业纷纷在北京、上海等核心城市群投建PC构件工厂。截止2019年底,全国设计产能在3万立方米以上的PC工厂已超1000家。2)PC构件市场规模已从2013年的3亿元增长至2018年的110亿元,复合增速高达106%。我们认为未来PC构件市场空间巨大,2025年将达到1307亿元,2019-2025年复合增速为38%。

PC构件成本改善空间大,优化装配式设计和规模化生产是关键:目前装配式混凝土结构建筑造价显著高于传统现浇建筑,是制约装配式建筑全国大面积推广的主要障碍,但PC构件成本改善空间大。1)与现浇构件相比,PC构件增加了工厂生产和物流环节,在PC构件成本中,直接生产成本占55%~65%,其中占比最大的是材料费、人工费和模具费;间接生产成本占8%~12%,主要是各类资产折旧和费用摊销。2)优化装配式设计可显著降低PC构件的直接生产成本和运输费;规模化生产可有效降低PC构件的间接生产成本、直接生产成本和运输费,提高企业的盈利能力。因此,随着PC构件设计水平的不断优化,加上规模化生产,PC构件成本将呈现下降趋势。

PC构件市场分散,龙头企业成本优势显著:PC构件市场进入门槛低,参与者众多,市场较为分散。2018年TOP5企业集中度为33.5%,其中远大住工以13%的市占率排名第一。PC构件企业盈利差异大,主要体现在管理、研发、资本、人才和数字化运营能力上。龙头公司远大住工2019年PC构件毛利率为34.6%,显著高于行业平均水平(5%-15%),主因公司在PC构件制造上技术领先,成本优势显著。

投资建议:建议关注PC构件龙头远大住工。2016年以来,远大住工逐步减少施工总承包业务以降低资金占用,专注于PC构件制造和PC生产设备业务,此后收入逐年上升,盈利能力持续改善,整体毛利率维持在34%的水平。预计未来5年我国PC构件市场需求将持续高增长,公司技术水平不断优化,其产能利用率将进一步提高,规模效益也会更加明显。

风险提示:1)预制构件价格居高不下导致装配式建筑成本劣势难以改善的风险;2)装配式建筑优惠政策落地不及预期导致发展受阻的风险;3)上游原材料价格上涨的风险;4)若工程施工管理不当使得装配式建筑出现渗漏等质量问题,居民认可度不高将导致装配式建筑推广受阻的风险。