中国交建：收入提速，订单触底回升

业绩稳增长,订单增长稳健

2019年公司实现营业收入5547亿元,同比增长13.02%;收入增速创近年来新高。收入提速主要是基建相关业务业绩增长;实现归母净利润201亿元,同比增长2.17%,业绩略低于预期主要由于毛利率下降。受疫情影响,2020Q1公司实现营业收入954亿元,同比下降6.65%;实现归母净利润23亿元,同比下滑40.43%。公司订单稳健,2019年新签合同9,626亿元,同比增长8.06%,订单增速触底回升。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8,519亿元、475亿元、527亿元和105亿元,分别同比增长10.50%、-3.21%、-7.37%。-23.91%。公司未完工合同19,990亿元,订单收入保障比3.6倍,再创新高。

毛利率下滑,资产负债率持续下降

公司2019年毛利率为12.76%,同比下降0.73pct,净利率为3.90%,同比下降0.23pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的海外业务毛利率下降。期间费用率为7.46%,同比下降0.47pct,其中管理费用率下降0.17pct至6.19%,财务费用率下降0.26pct至1.07%,销售费用率下降0.03pct至0.21%。资产负债率为73.55%,同比下降1.50pct。经营性净现金流59.31亿,较去年同期有所减少,去年为90.98亿元。

营收提速

分季度来看,公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收1022亿元、1380亿元、1344亿元、1801亿元,分别同比增长9.64%、19.89%,11.86%、10.95%;实现净利润39.3亿元、46.5亿元、47.6亿元、67.7亿元,同比增长14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%。营收稳健增长。

投资建议:基建龙头,维持“买入”评级

我们略微下调盈利预测,20年利润从238亿下调至220亿元,预计公司2020-2022年EPS分别为1.36/1.48/1.60元,当前股价对应PE分别为6.0/5.5/5.1倍。我们认为合理估值区间8-9倍,对应价格10.88-12.24元,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。