潍柴动力：发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战

公司横向布局多种商用能源,纵向打造黄金动力链,抗风险能力在近期得到体现。2020Q1外部因素很多:国内外疫情打乱供需、天然气后处理原材料价格大幅增长。而公司由于旗下产业占据了重型商用车上下游多数重要环节,得以主动调整生产节奏和产品结构,体现在业绩上的表现比同行稳定。

发挥产业集群优势,主动调整避开天然气机原材料价格高峰,柴油动力出货稳定。我们推测公司主动降低了天然气机出货量,以回避贵金属成本上涨。

主要对手康明斯在天然气发动机领域布局不广,其他国产天然气机对公司产品的挑战有限。我们认为竞争对手天然气发动机业务在贵金属价格高峰时段的扩张不可持续,贵金属价格不影响公司在天然气发动机领域的长期议价能力,未来价格回落后,公司市场影响力仍在。潍柴动力母公司一季度在发动机出货量环比和同比都接近持平的情况下,毛利率显著回升3.3%。

疫情后基建赶工,工程重卡有望迎来高峰。各地新车、二手重卡市场火热,工程类重卡尤其热销。公司的发动机在工程重卡配套领域有优势。

欧洲物流业务全面复工,需求刚性,疫情影响有限。本周凯傲公司位于德国、意大利和法国的工厂已经准备复工。凯傲公司Q1营收下滑2.7%,新获订单与期内营收规模接近;Q2受欧美疫情影响或较大,但疫后反弹速度将较快。

凯傲公司旗下部分业务为长期项目,客户粘性较强。

盈利预测与评级:考虑到欧美疫情,我们下调公司2020-2022年的营业总收入分别为1,702、1,66和1,751亿元,归母净利润分别为88.6、79.6和85.4亿元,对应EPS分别为1.12、1和1.08元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为11.6、13、12.1倍。公司全球布局带来全方位的竞争优势,我们看好公司海外业务在疫情过后的发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:全球基础建设、物流恢复不及预期;原材料价格大幅上涨。