银行业：上市银行一季报的预期差体现在哪里?

虽然市场对银行一季度和今年的整体业绩下滑的方向有一致的预期,但幅度上之前预期的相对较为悲观。整体上市银行一季报的成绩单超出市场预期,我们认为主要体现在以下几点:1)营收和业绩增速均超出预期,主要是之前市场对息差和减值计提预期较悲观;2)一季度逆周期货币政策集中实施,整体银行资金来源充裕存款高增长支撑资产扩张提速;3)资产质量好于预期但逾期和关注类指标确有提升;拨备覆盖率延续提升;4)疫情对零售银行的影响好于市场预期,业绩和资产质量等方面的韧性更强;股份制银行业绩好于预期。

预期差体现在1:营收和业绩增速均超出预期,主要是之前市场对息差和减值计提预期较悲观。

一季度全部上市银行实现营业收入1.42万亿元,同比增长7.2%(2019年,10.2%);其中净利息收入同比增长8.4%,非息收入同比增长4.93%;实现归母净利润4892亿元,同比增长5.5%(2019年,6.92%)。一方面,营收端增速特别是净利息收入增速高于市场预期,主要是息差表现好于预期,我们根据期初期末余额计算的净息差为1.98%,同比下降2BP,在监管持续压降实体融资成本以及降息下整体息差降幅好于市场预期,我们认为主要是一季度流动性充裕以及低成本的存款高增的贡献;另一方面,实现归母净利润增速5.5%%,增速超出市场预期,主要是信用减值的提升好于预期,全部上市银行一季度实现PPOP同比增长8.83%(2019Q1,17.5%),减值计提同比增长14.2%(2019年,15.1%;2019Q1,43%),大体测算的信用成本为1.5%(2019年,1.34%),同比仅提升3BP。减值计提的同比大幅放缓或者说好于市场预期主要是:一方面整体资产质量在一季度疫情下监管对企业和个人还款计划的放宽下整体不良生成率稳定;另一方面我们预计一季度公司在核销和处置节奏上相对放缓降低拨备计提力度。

预期差体现在2:一季度逆周期货币政策集中实施,整体银行资金来源充裕存款高增长支撑资产扩张提速。

一季度上市银行的存款总额较年初增长6.2%,增速超过去年同期而且还提升0.4个百分点,主要是一方面一季度央行为应对疫情加大各种再贷款、再贴现的投放以及定向降准措施增加企业的流动资金等,可以看到3月末M2回升至10%以上以及企业存款同比增速回升至8.4%的2018年1月以来的新高水平,银行存款高增长支持资产端的扩张提速,资产较年初增长5.5%,高于去年同期约1.8个百分点,其中贷款较年初增长5.4%,增速较去年同期提升1.2个百分点,在疫情影响下加大对实体的融资支持力度。

预期差体现在3:资产质量好于预期但逾期和关注类指标确有提升;拨备覆盖率延续提升。

期末上市银行整体不良率1.43%,持平于年初,其中大行和城商行的不良分别较年初提升1BP、2BP,股份制银行和农商行的不良率较年初持平,具体来看,交通银行(+12BP)、中信银行(+15BP)、贵阳银行(+17BP)的不良率较年初有明显的提升,无锡银行(-10BP)、浦发银行(-6BP)不良率有明显的下降。一季度受疫情影响个人和企业的经营均受到明显影响,但整体上市银行的资产质量没有明显恶化反而整体保持平稳,主要是监管对实体经营困难的企业采取放宽还款等政策的影响进入不良的节奏延迟,另一方面3月后随着企业复工复产以后整体还款情况也有明显好转。从不良的隐含指标来看,大部分银行的逾期率和关注类贷款比例受疫情的影响确实也较年初有较为明显的提升。从拨备覆盖率来看,上市银行整体的拨备覆盖为208%,同比提升5.4个百分点,风险抵补能力继续提升。

预期差体现在4:疫情对零售银行的影响好于市场预期,业绩和资产质量等方面的韧性更强;股份制银行业绩好于预期。

零售银行的业绩保持较高的增长韧性,资产质量和风险抵补能力继续提升,受疫情的影响好于市场预期。其中宁波银行、招商银行的业绩增速分别为18%、10%,不良率分别较年初变化0BP、-5BP;拨备覆盖率分别较年初持平、+24.5个百分点,在本身较高的资产质量和拨备水平下延续提升,在疫情影响表现出更加稳健的增长。

另外常熟和平安银行等的指标也保持稳健。整体这些零售银行在疫情对零售业务形成风险冲击下表现出了较好的抵御能力。

分类型银行来看,营收端,大行、股份制、城商和农商分别同比增长4.75%、11.2%、14.4%、11.6%;归母净利润方面,大行、股份制、城商和农商分别同比增长4.2%、8.3%、9.35%、1.23%,其中股份银行的业绩同比仅下降1.7个百分点好于我们预期,一方面营业端在量价提升下增速实现11.2%的高增长,其中我们测算的净息差同比还提升1BP,另一方面资产质量好于预期较年初持平没有上升,整体减值计提压力下降减少了对利润消耗,业绩保持了相对的稳定性。

投资建议:预期差兑现后积极关注经济企稳信号。

整体上,上市银行的一季报显著好于市场预期,略好于我们的预期。但我们也要看到一季度经营环境还是相对较为特殊的,对银行来说虽然有一定的风险但是部分还没有确认,同时总量充足保障了资金来源,以及流动性充裕资本成本的下降等等。进入二季度,我们需要关注经济持续压力下逾期和关注类转为不良的幅度,另一方面资产端收益率延续下降下息差压力也持续加大。二级市场上,本周一季报的预期差已经开始兑现,考虑到板块的低估值和较高的股息率以及之前市场悲观预期改善下板块估值有望开始修复,但整体估值空间目前还受经济基本面的影响,积极关注经济企稳信号,建议配置优质稳健个股,宁波、常熟、招商、邮储、兴业等。

风险提示

1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。