中环股份：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量

半导体材料国产化意义重大,大硅片进口替代空间巨大。我国正在半导体产业兴起阶段,但产业严重依赖进口,“自主可控”成为当下目标。半导体硅片是半导体上游材料中重要一环,价值占比超过36%。在“摩尔定律”的影响下,半导体硅片尺寸不断向大尺寸方向发展,单片价值和市场规模不断走高。目前市场主要以200mm(8英寸)和300mm(12英寸)为主。目前全球硅片处于寡头垄断CR5超过90%,我国硅片2018年8英寸进口比例约70%,12英寸进口约100%。并且目前我国正处在晶圆厂扩产期,对硅片需求飞速增长,因此硅片国产化成为关键环节。

公司已经成为国内半导体硅片龙头,正在扩产,12英寸硅片即将放量。截止2019年底中环股份已经具备2-6英寸硅片产能约30万片/月,8英寸约70万片/月,12英寸2万片/月,2016-2018年半导体营业收入为4.1、5.8、10.1亿元,已经成为国内龙头。2018年之前公司主要以2-6英寸销售为主,2018年8英寸硅片开始放量,2019年公司12英寸取得突破,2020年将开始12英寸扩产,半导体硅片客户验证有极高的要求,因此我们认为公司扩产后下游订单有一定的保障。根据公司规划,中环无锡项目一二期完成后,公司将具备8英寸105万片/月,12英寸35万片/月,具备全球竞争力。

210系列硅片,引领光伏行业进入5.0时代。2019年8月中环股份推出210mm超大硅片,下游电池片组件厂商纷纷提出合作意向,东方日升和天合光能已经推出M12系列组件产品,功率达到500W,标志着光伏组件进入5.0时代,并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环股份正在扩产第五期项目25GW将全面实施M12优势产能,预计会在2021年达产,届时公司单晶硅片产能有望突破55GW,巩固龙头地位。

盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为9.04、15.89、22.41亿元、EPS分别为0.32元、0.57元和0.80元,对应PE为58.25、33.13和23.48倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:大硅片产能释放不及预期;下游需求不及预期的风险。