化妆品行业19年报及20Q1业绩总结：行业景气依旧，疫情带来短期波动

19年总结:快速增长持续,竞争加剧影响盈利空间

19年我国化妆品零售额4777亿元、同增13.87%、较18年的12.57%提速,主要获益于彩妆消费升级及消费需求高端化。

我们重点跟踪了9家化妆品上市公司,19年合计营收同增15.01%(较上一年放缓4.56PCT,下同)、净利12.88%(-22.54PCT),继续保持双位数快速增长,增速放缓主要为上市公司多主营大众个护/护肤品品类、未能分享行业提速增长红利,且电商渠道快速增长、品牌纷纷加码线上、线上竞争加剧,促销/毛利率较低的引流产品销售占比提升、营销投放力度加大等致盈利及营运指标放缓。

各子行业景气不一,景气程度由高到低分别为代运营>美妆品牌>生产商>个护品牌。

20Q1总结:总体承压,营收与净利增速放缓

20Q1受疫情影响、限额以上企业化妆品零售同降13%、3月较1~2月有所改善、但总体仍承压。线上3月快速修复、拉动20Q1阿里全网化妆品零售额同增32%、与去年同期持平,家清、护手霜等防疫产品销售靓丽;线下零售压力较大,预计百货与美容院等压力大于CS店。

20Q1化妆品上市公司营收及净利分别同增1.46%、降19.68%,增速较此前季度大幅放缓。费用控制较好,受疫情影响毛利率及净利率下降。

各子行业来看,代运营受疫情影响相对较小,其次为美妆品牌。线上营收占比高、运营能力强/产品需求存一定刚性/上游业务存滞后或衰减的公司对疫情抵御能力较强,如壹网壹创、华熙生物、丸美股份等。

展望:疫情影响集中在Q1淡季、致短期波动,不改行业长期成长趋势

Q1为淡季,化妆品上市公司19Q1~4各季度营收占全年比重为21%/24%/24%/31%,电商季节性更显著、我们跟踪的重点品牌19Q1~4各季度合计线上销售额占全年线上比重为14%/19%/15%/52%。Q1占比较低及6.18、双11等大促表现靓丽的公司预计全年业绩受疫情影响较小。

长期来看,疫情不改行业长期成长逻辑,获益消费升级,未来行业景气有望持续。据Euromonitor预测,19~24年我国化妆品零售额年均复合增速11.63%,高于过去五年(14~19年)行业年均复合增速9.92%。对比发达国家化妆品人均消费水平,我国化妆品行业仍有5~6倍成长空间。

投资建议:后疫情时代继续关注化妆品全产业链投资机会

19年化妆品行业继续景气、上市公司业绩保持快速增长,20Q1疫情带来短期波动、部分公司抵御能力相对较强(如线上占比高、运营能力强/产品需求存刚性/传导至上游存滞后或衰减/销售淡季在Q1),长期看疫情不改行业长期成长逻辑。

建议关注:1)线上占比高,在电商渠道日益重要的背景下专业代运营能力价值凸显的壹网壹创。2)线上营收占比高/运营能力强的珀莱雅、丸美、华熙(上游业务存滞后/衰减、需求具一定刚性)等。3)主营上游加工业务、终端零售波动传导存滞后/衰减的生产商青松股份(诺斯贝尔)。

风险提示:疫情升级影响加剧;终端需求不振;品牌增多竞争加剧。