格力电器：Q1受到冲击，资产质量依旧优异

2019年公司营收 1982亿元,同比持平,归属净利润 247亿元,同比下滑 5.8%;

19Q4营收 431亿元,同比下滑 12.8%,归属净利润 26亿元,同比下滑 49.3%;

公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元,分红比例 29.2%。2020Q1公司营收 204亿元,同比下滑 49.7%;归属净利润 15.6亿元,同比下滑 72.5%投资要点 Q1营收 受疫情冲击较大 ,期待 二季度 需求 回暖疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑 27.1%、64.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响 Q1格力内外销出货量同比分别下滑 51.2%、26%,导致公司营收出现较大幅度下滑。展望未来,一方面,随着疫情缓解、竣工兑现,Q2需求将逐步复苏,另一方面,预计格力将在一级能效产品层面有一定促销,有望推动终端动销改善、渠道库存去化,提升经销商提货积极性。

盈利 能力下滑 , 资产质量依旧优异盈利层面,受促销影响,19Q4公司毛利率同比下降 12.2pct,叠加疫情因素 20Q1毛利率同比下降 13.1pct,使得 19Q4、20Q1归母净利率同比分别下滑 4.4、6.3pct。

Q1公司经营性现金流-118亿,同时期末合同负债 67亿元,与去年同期预收款相比下滑 35%;不过公司其他流动负债科目 648亿元,同比基本持平,账上现金类资产超过 1300亿元;总体来看,公司盈利能力、经营现金流等受到一定影响,但疫情、促销为短期因素,公司基本盘较为稳定,期待二季度迎来改善。

马 投资建议:把握良机,买入高股息白马短期空调需求有望逐步回归正常;长期来看,基于垄断格局、消费升级,均价上涨有望推动公司中长期业绩维持 10%增长;对应较为正常的 18年利润来看,公司当前估值较为便宜,公司 30-60亿回购方案也彰显了当前价值;

19年度分红低于预期,预计公司会在中期进一步分红,而混改方案中最低 50%分红比例应是自 2020年起,格力股息率超过 4%,全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显;预计公司 20-21年 EPS 为 3.83、4.83元,对应 PE分别为 14.4、11.4倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。

风险提示: