鸿远电子：自主可控，快速成长

公司披露年报,2019年实现营业收入10.54亿元,同比增长14.19%;归母净利润2.79亿元,同比增长27.62%。超过我们预期。每10股以资本公积金转增4股。

观点:

1、利润增速跑赢收入增速。2019年公司MLCC生产量、销售量和库存量同比分别增长39.95%、43.72%和37.99%;其中公司重要的国产化替代产品直流滤波器销量同比增长130.92%,毛利率大幅提升至70.12%。公司军品及宇航级MLCC毛利率高达79.27%,高壁垒与高毛利铸成公司最重要的核心竞争力。当前我国处于装备建设周期,低轨通信卫星网络建设将有效拉动公司宇航级MLCC需求,大功率直流滤波器也实现了国产替代。

2、经营管理水平显著提升。2019年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长232.64%,现金流状况较17-18年军改时期大幅改善;公司近三年固定资产基本没有增长,但营业收入快速增长,固定资产周转率从2014年的3.5提升至2019年的9.4,充分说明公司产能利用率良好,产品需求持续提升。2019年公司ROE水平达16.6%,同比下降5.5个百分点,主要系上市后募投项目正在建设尚未达产。我们预计以公司目前26%的净利润率叠加较高的资产周转率,未来ROE水平还将提升。

3、募投项目延期。年报显示,受疫情等因素影响,苏州基地募投项目达产期由2020年6月延至12月。目前基建主体工程已完成,处于室内装修阶段,部分生产线采购周期较长的设备已下单订购,但尚未交付和验收。因此,我们下调2020年利润增速至30%左右,但预计2021-22年利润增速有望超过40%。

4、入股成都宏明,扩张发展第一步。年报显示,公司在2019年底以5,796万元的价格从第三方受让成都宏明178.20万股,占其总股本的2%。宏明电子是国内军用MLCC核心企业之一,我们预计最快可能明年上市。其MLCC产品主要销往国内航空航天等军工集团,是航天五院的主要供应商;其精密组件产品主要销往富士康等公司。年报称公司在民品领域将通过直接投资、并购等方式扩大产能,预计公司将有所拓展。

5、新产品和新材料研发突破较快。军品方面,公司新产品包括射频微波电容器、单层电容器、金端MLCC、脉冲储能MLCC等,主要面向射频微波电路应用、微组装应用等细分市场。高端民品方面,公司将重点开发汽车电子、5G基站、通信等领域产品。材料方面,公司开发了MLCC银端电极浆料、高可靠BY特性瓷料、LTCC瓷料及生膜带等新材料。公司共承担24项军工科研任务,目前尚有8项在研外部项目。

公司盈利预测及投资评级:如果公司顺利通过今年4月的航天五院CAST认证并进入五院供货目录,其军品订单增幅将较为可观。考虑到低轨卫星组网加快建设,直流滤波器处已开始国产化替代,预计公司未来三年复合增长率在30%以上,2020-2022年分别实现营业收入13.15亿元,18.40亿元和25.93亿元;实现净利润3.73亿元,5.23亿元和7.41亿元;对应EPS分别为2.26元,3.16元和4.48元;对应PE分别为25X,18X和13X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司军品订单不及预期。