西山煤电：煤炭主业稳健，减值拖累业绩

事件:2020年4月20日晚西山煤电发布2019年年报,2019年公司实现营业收入329.55亿元,同比增2.12%;利润总额30.35亿元,同比降6.03%;归母净利润17.10亿元,同比降5.12%;扣除非经常性损益后的净利润17.10亿元,同比降1.72%;

经营活动产生的现金流量净额75.34亿元,同比增5.28%;基本每股收益0.54元。公司拟每10股派发现金红利人民币1元(含税),现金分红率18.43%,按照4月20日收盘价算得股息率为2.06%,同时向全体股东每10股送红股3股(含税)。

公司四季度营业收入82.94亿元,同比增2.12%,环比增7.33%;利润总额3.38亿元,同比降42.67%,环比降54.96%;

归母净利润-0.97亿元,同比降134.32%,环比降117.85%;扣除非经常性损益后的净利润-1.07亿元,同比降154.64%,环比降119.97%;经营活动产生的现金流量净额24.96亿元,同比增加21.36%,环比增加78.55%;基本每股收益-0.03元。

点评:

全年煤炭产量有所上升,销量和价格较为稳定。2019年公司煤炭产量有所上升,销量略有下降,全年生产原煤2889万吨,同比增144万吨(5.25%);销售商品煤2517万吨,同比减44万吨(-1.72%)。实现平均煤炭销售价格669.93元/吨,同比降4.75元/吨(-0.70%)。从产品销量结构上看,公司焦精煤占比8.62%(同比降0.75个pct),肥精煤占比14.50%(同比降0.65个pct),瘦精煤占比8.03%(同比增0.29个pct),气精煤占比15.53%(同比增1.01个pct),原煤占比8.82%(同比增0.58个pct),洗混煤占比41.20%(同比增0.59个pct)。2018年公司煤炭板块实现营业收入168.62亿元,同比减4.17亿元(-2.41%);毛利98.35亿元,同比增2.27亿元(2.36%),毛利占比93.63%;毛利率58.33%,同比增2.72个pct。总体来看,公司主营煤炭业版块业绩较为稳定。

资产减值拖累全年业绩。公司全年计提资产减值损失4.36亿元,其中,四季度计提资产减值损失4.14亿元,这对公司全年以及四季度业绩带来了较大的负面影响。资产减值损失中,较为占比最大的是对西山煤气化焦化二厂计提固定资产减值和对武乡西山发电有限责任公司计提商誉两项。受山西省焦化行业产能压减相关政策影响,焦化二厂在产能压减范围,需要于2020年关停,因此公司对其计提固定资产减值准备2.45亿元。此外,根据对武乡发电资产组的商誉减值测试结果,公司对其进行了1.80亿元的商誉减值处理。

焦煤龙头借国改东风扩张可期。公司在发展展望中提出“将坚定做优做强煤炭主业的发展路径,加快煤炭先进产能兼并重组,发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能,提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。”同时进入2020年以来,山西国改动作频频,4月17日山西省国资国企改革发展工作会议中再次重点提及“深化战略重组、做强传统产业”,政府工作报告中所提及焦煤等能源领域专业化重组的落地值得关注。公司在2019年度利润分配中,向全体股东每10股送红股3股(含税),在回报股东的同时,留存发展资金,公司继续做大做强焦煤主业可期。

盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.53元、0.55元、0.57元(未考虑送股),当前股价4.85元(4月20日收盘价),对应市盈率分别为9、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。

股价催化因素:逆周期调节超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

风险因素:疫情影响下需求持续低迷;安全事故风险。