宁波高发：19Q4经营显著改善，有望受益吉利一体化

事件概述公司发布2019年年报,2019年实现营收9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑12.47%。其中2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长336%,扣非归母净利润0.30亿元,同比增长884%。

分析判断:

客户销量回暖叠加新品放量,有望迎来收入拐点得益于主要客户整车销量回暖,及公司新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2019Q4公司营收同比增长5.43%,结束了连续4个季度的下滑。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,板块底部特征明显,叠加稳经济预期不断强化,各地限购政策有望放松,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏,公司有望迎来收入拐点。

加强费用管控效果显著,QQ44业绩明显改善2019年公司毛利率33.27%,同比小幅下降0.43pct,其中2019Q4毛利率32.73%,同比下降2.25pct,总体来说毛利率基本处于历史平均水平,表现稳健。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2019Q4期间费用金额同比全面下降,销售费用率同比下降2.93pct至6.40%,财务费用率同比下降3.16pct至-1.78%,管理、研发费用率小幅上升,期间费用率合计下降5.17pct至12.01%。2019Q4公司净利率13.59%,同比提升10.14pct,但环比下降9.69pct,主要是因为公司计提信用减值损失0.23亿元。

我们预计随着乘用车板块复苏,及公司新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。

从吉利到“吉利一体化”,公司有望受益目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期,我们预测2020年吉利整车销量将达到150万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司的电子换挡器已经开始配套博越等主销车型,预计2020H2将配套帝豪系列,中长期有望取代外资供应商实现全系配套。吉利正逐步渗透中高端市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化比例提升,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望受益。在配套量和ASP齐升驱动下,预计“吉利一体化(吉利+领克+沃尔沃)有望在中长期为公司贡献业绩增量。

投资建议产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。

维持公司2020-21年盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为2.37/2.85/3.32亿元,对应的EPS为1.06/1.28/1.49元,当前股价对应PE为13.4x/11.2x/9.5x,参考历史估值区间,给予2020年15倍PE估值,目标价由17.60元下调至15.90元,维持“增持”评级。

风险提示疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。