绝味食品：加强渠道精耕，年报业绩符合预期

事件:

公司发布2019年报,全年实现营业收入51.72亿元,同比增长18.41%;归母净利润8.01亿元,同比增长25.06%。其中,2019Q4实现营业收入12.86亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.87亿元,同比增长21.89%。

业绩符合预期,投资收益拉动净利率提升:

公司2019年实现毛利率33.95%,同比下降0.35pct,主要系其他业务毛利率下降2.45pct所致。期间费用率14.66%,同比增长0.23个百分点,其中销售/管理费用率分别为8.16%/6.00%,较同期下降0.07/下降0.2pct,得益于广告宣传费下降,规模优势降低人力成本以及绝味云建设提升管理效率,财务费用率为0.5%,同比增长0.5pct。全年实现投资收益4899.36万元(其中对联营企业和合营企业的投资收益4050.73万元),以及营业外收入和政府补助正向拉动净利率上升0.85pct至15.29%。公司全年经营性现金流净额10.28亿元,较上年同期增加112.09%。

丰富品类组合,鲜货产品稳步增长:

公司形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主,卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合,目前拥有鲜货产品和包装产品两大产品群。鲜货类产品实现营收49.14亿元(占比97.14%),同比增长16.99%,其中禽类制品蔬菜产品/其他产品分别同比增长15.31%/19.54%/35.99%,受非洲猪瘟影响,畜类制品同比减少40.48%。包装产品实现营收947.35万元(-27.19%);其他业务实现营收8018.92万元(+495.87%);加盟商管理实现营收5490.04万元(+3.19%)。

加快区域产能布局,提升供应链运转效率:

公司实现产量/销量12.85/12.83万吨,同比增长13.82%/13.62%,围绕五大集约化平台实现全国工厂的合理布局。以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系,推动实现柔性生产。分地区来看,第一梯队华东/华中/华南地区分别实现营收12.79/12.64/10.31亿元,同比增长14.23%/10.83%/39.42%;第二梯队西南/华北地区实现营收7.19/6.05亿元,同比增长15.79%/13.39%;新市场西北地区表现亮眼,同增31.22%;境外市场新加坡及香港快速拓展,实现营收6935.64万元,同比增长22.47%。

复合式饱和开店深耕渠道,疫情不改门店扩张趋势:

公司采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,“多开店、开好店”加快开店节奏布局销售网络,全年门店数量增长1039家至10954家,目前距离2.2-2.3万家天花板还有较大空间。营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,推动营运品控标准化,加盟商分级带店、多级自治,全要素提升单店营收。疫情期间公司积极行动降低影响,通过给予加盟商补贴等优惠政策,鼓励加盟商复工,公司良好的供应链保证在疫情期间抢占了较多其他品牌消费者。公司2020年依然给予加盟商开店优惠政策,疫情恢复后将加速开店。疫情加速行业洗牌,公司作为休闲卤制品龙头,规模优势显著,未来将充分受益。

财务预测与估值:

预计公司2020~2022年实现归母净利9.61/11.69/14.32亿元,同比增长20.0%/21.6%/22.4%,对应EPS为1.58/1.92/2.35元。当前股价对应2020~2022年的PE为31.1/25.6/20.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全问题,原材料上涨风险,门店扩张不及预期等。