公用事业周报：电量复苏加速，看好火电基本面回暖

公用事业周观点: 本周动力煤现货价格总体稳定。截至2020年6月19日,秦皇岛港5500大卡动力煤价565元/吨,周环比提升1元/吨,增幅0.2%。我们判断受煤炭年度长协、迎峰度夏等因素影响,短期煤价存在支撑。

国家统计局公布2020年5月发电量数据。2020年5月规模以上电厂发电量同比增长4.3%,较4月提升4.0个百分点,连续2个月发电量同比增速转正。剔除自然日差异,我们测算2020年5月规模以上电厂日均发电量191亿千瓦时,环比增长3.6%,环比增速为近5年最高值。我们判断电量单月增速表现较好主要与复工复产、温度及基数效应有关。(详见我们2020年6月的报告《电量增长加速,火电表现亮眼--2020年5月发电量数据点评》)2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”,对于发电侧而言,我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低;在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击,但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观,煤价仍处于绿色区间内,当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖,而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。

考虑到天然气整体需求增速放缓,燃气行业景气度边际下行。受益于内生外延双重增长,龙头城燃公司市场份额持续提升,业绩成长性、稳定性、盈利水平均显著高于行业平均水平。我们判断城燃公司盈利分化加剧, 行业集中度有望提升,龙头城燃公司将充分受益。

维持公用事业“增持”评级(电力“增持”、燃气“买入”评级), 推荐火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);水电:华能水电、长江电力;燃气:华润燃气(H)、新奥能源(H)、深圳燃气。

风险分析:权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。