工商银行季报点评报告：一季度息差收窄符合预期

事件:2020年4月29日,工商银行发布2020年一季度业绩。

投资要点:

拨备前利润同比增长2.9%,加权风险资产同比增长7.3%:2020年一季度实现营业收入2061亿元,同比增长2.1%,实现拨备前利润1666亿元,同比增长2.9%,实现归母净利润845亿元,同比增长3%。存款余额较上年末增长5.5%,贷款总额较上年末增长4.5%,加权风险资产同比增长7.3%。

2020年一季度单季净息差环比收窄:2020年一季度净息差2.02,环比下降6BP。从结构上看,生息资产收益率与计息负债成本率环比均下滑,分别下降8BP和3BP。从一季度数据看,高收益贷款占比有所下降。负债端方面,虽然同业负债环比增长26%,不过综合看核心负债的变动,定期和活期分别增长5.5%和6.3%。综合来看,预计仍是企业端存款利率下降贡献更大。

新增贷款中对公贷款增长6.1%:从整体新增结构上看,对公贷款的增长明显快于整体增速,不过短期贷款的占比或较高,带动了整体收益率的下行。债券投资方面,规模较年初增长6.7%,预计地方债等债券的配置力度仍较大。

不良率1.43%,环比持平:从不良单季度生成率的角度看,无论是同比还是环比均上升明显。从拨备的角度看,拨备覆盖率有所上升。综合看,公司已经开始加大公司加大了不良资产的处置核销力度。

盈利预测与投资建议:一季度息差下行主要受资产端收益率下行影响。公司资产质量保持稳定,目前已经加大了核销处置力度,公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.68倍,0.62倍,维持“增持”评级。

风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。