光大银行2020年一季报点评：财富管理发力，存款大幅增长

业绩概览

20Q1归母净利润同比+11.3%,增速环比+0.3pc;营收+10.2%,增速环比-10pc;ROE12.3%,同比-79bp。不良率环比-1bp至1.55%;拨备覆盖率持平于182%。

业绩层面:盈利继续稳健增长,期待财富管理发力

1)盈利稳健增长:20Q1归母净利润同比+11.3%,增速环比微升,符合预期。驱动因素主要是规模增长提速支撑,总资产同比+16%,增速环比+7pc。其他边际变化来看,息差贡献下降与非息和拨备拖累改善相互抵消。展望:①息差行业性趋弱下,考虑19年节奏前低后高,息差对营收拖累预计上升;②中收受冲击推测主要是银行卡等业务受疫情影响,20Q1增速较19年下降,未来或回升。

2)财富管理发力:20Q1末零售存款破8千亿,较年初+15%;零售AUM1.8万亿,较年初+6%;零售客户数1.1亿,较年初+5%。资管手续费同比+284%助中收增长。打造“一流财富管理银行”战略下预计财富管理继续贡献增长点。

3)息差环比走弱:20Q1息差(期初期末)环比-8bp,资产收益率下降快于负债成本率。①资产端:贷款增速(较年初+7%)慢于整体资产(11%),或因疫情下零售贷款投放较慢。低息资产占比上升叠加资产利率下行,导致整体资产收益率下滑较快。②负债端:存款较年初+17%,叠加主动负债成本率下降。展望未来,负债成本率下降有望延续,贷款投放预计恢复,边际缓解息差下行压力。

4)资产质量平稳:20Q1不良率环比略降1bp至1.55%,测算不良生成率较2019年同期小幅上升,疫情对资产质量冲击暂时还未显现,后续影响有待观察。拨备覆盖率182%,较2019A持平微升0.6pc,风险抵补能力稳定。

盈利预测及估值

基本面向好态势不改,期待财富管理业务继续发力。预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为12.42%/12.75%/13.13%,对应EPS0.78/0.89/1.00元股。现价对应2020-2022年4.63/4.10/3.62倍PE,0.54/0.50/0.45倍PB。目标价5.60元,对应20年0.84倍PB,维持买入评级。

风险提示:疫情影响超预期,不良大幅暴露。