竣工链家居专题研究报告：竣工与精装红利释放，全年工装渠道确定性强

家居行业:总体进入稳定期,地产后周期属性显著

我国家具行业经历了手作、规模化成品生产、柔性化定制生产三大阶段。消费升级与城镇化驱动行业成长,2017年家具制造业实现营收8787.88亿元,产量8.07亿件。家具行业处地产行业下游,景气度与地产销售波动存在6-30个月时滞。2016年地产调控政策收紧,家具行业发展即进入低迷期;2019Q4起,竣工回暖有望带动2020年内形成交房高峰,提振家具消费需求。

发展趋势:政策加持,B端工程市场前景广阔

2002年起,国家着力推动全装修发展,精装房低成本、环保好的特点深受消费者与地产开发商青睐。2019年,精装房开盘套数增至319万套,渗透率达32%,但相比于发达国家仍有增长空间。精装配套品中,建材、厨卫部品配套率均在90%以上,龙头企业构筑品牌与产能壁垒,领先布局B端的企业中长期内将受益精装红利加速释放业绩。

细分市场:工程渠道端,龙头品牌溢价构筑核心壁垒,中长期优势突出

1)建材家居:据预测,2016-2021年,瓷砖、木地板与户内门在工程渠道的市场总规模将由239.67亿元增加至1131.33亿元,CAGR达29.52%,其中,地板市场规模最大,2021年预计达592.10亿元,其次是瓷砖与木门。2)定制家居:据测算,2021年市场总规模将达到705.61亿元,其中,定制厨柜预计496.69亿元,定制衣柜预计208.92亿元。定制衣柜大宗业务渠道仍处起步阶段,销售模式仍以经销零售渠道为主,但受益于精装市场扩容与消费升级的转变,定制衣柜大宗渠道有望进一步增长。

投资策略:竣工与精装驱动,精选市场份额有显著提升空间的公司

竣工回暖与精装红利释放驱动工程业务高增长,重点布局两大方向。一是建材家居处家装产业链前端,需求复苏先于定制品类,工程业务布局领先的企业市占有望继续提升,受益标的为帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派;二是龙头定制家居受益高品牌溢价、品类齐全与大家居策略、B端与C端双轮驱动有望实现多点开花,重点推荐欧派家居;其它受益标的为志邦家居、金牌厨柜、好莱客。

风险提示:地产调控风险;业绩不达预期;原材料价格波动;竞争加剧。