上半年商业银行经营环境和经营情况总结
年初以来受疫情的影响,央行出台了一系列逆周期的货币政策以及持续加强对实体的融资规模和融资成本上的引导,在整体量增价跌以及资产质量略有下行的背景下商业银行的业绩增速保持相对稳定,超出市场预期。一季度,商业银行实现净利润6001亿元,同比增长5%(2019年调整口径为5.8%);行业净息差为2.1%,同比下降7BP,环比下降10BP;整体不良率为1.91%,较上季末提升5BP,疫情影响下有所回升。一季度,上市银行的业绩、资产质量等指标在趋势上以及结构上均符合行业整体的情况,但整体表现上要好于行业整体情况。
下半年资产质量有望边际改善,不良拐点可期
下半年随着经济的企稳回升,商业银行整体的资产质量压力边际下降。一方面疫情以来政策集中发力奠定了较好的基础。一季度末整体贷款需求指标特别是制造业贷款需求指标开始明显回升;大型和中型企业的贷款需求在国家加大基础项目投资下整体也有明显的回升,整体降低融资成本和提升融资规模刺激信贷需求的政策发挥成效,对资金链的安全以及后续的复工复产都奠定较好的基础。另一方面进入二季度政策成效渐显,下半年经济增长预期提升。随着企业开始复工复产,经济整体有所恢复:4月工业企业增加值指标已经同比转正。后续在政策的持续发力和落地下企业盈利的逐步恢复中商业银行的不良生成压力将逐渐下降。另外,结合监管对中小微企业延期还款安排的延长政策,以时间换空间,整体下半年我们认为资产质量拐点可期,四季度不良率有望持平或开始回落。
存款成本有望在LPR-FTP传导中下降,负债端成本压力
减轻对冲资产端收益下行压力今年以来商业银行的资产端定价压力持续加大,在后续贷款利率继续下行以及存量转换的逐渐完成下行业的息差面临进一步收窄压力,但是我们也要看到负债端的一些积极的改善,可以部分减轻资产端收益下行的压力。首先,存款成本有望在利率市场化改革中下行。在LPR利率跟随MLF下行的背景下,反应到商业银行的FTP定价中也会传导到商业银行吸收存款的成本报价下行。未来高成本的结构性存款产品以及部分大额存单等存款产品的利率均有望下行,带动整体存款成本的边际下降。其次,市场化的存款产品和主动负债在市场利率下行以及流动性宽松预期下成本显著下行。整体来看目前同业存款的发行利率已经同比下降100-150BP。对于高成本的结构性存款和同业负债、同业存单等主动负债产品,我们大体做了测算:在乐观假设下对上市银行2020年的净息差和净利润的影响分别为2.6BP和2.14个百分点,同时对城商行和股份行的影响相对更加明显。
部分中小银行在持续低利率以及信用成本高企下分化加剧
我们认为今年受疫情的影响对中小银行经营形成比较大的考验,主要体现在以下几个方面:1)在息差逐渐收窄的压力下以及相对单一的营收结构下整体营收压力加大;2)疫情对中小银行的主要客群小微企业冲击相对更大,所以两会对小微企业的政策支持力度明显加强。3)受资产质量压力和信贷投放拨备计提影响下整体信用成本提升压力相对更大。目前在不良率高位和拨备低位下,后续在疫情冲击的恢复阶段整体不良生成还将保持在较高水平,相对高拨备的银行可以消耗拨备加大处置等缓解不良率明显提升的压力同时保持信用成本的相对平稳;但拨备水平较低的银行其不良处置能力和信用成本提升压力相对会更大。整体上,中小银行的风险是可控的,但需关注在营收压力和信用成本压力下部分小银行的经营分化加大。
投资建议
和个股推荐我们上调行业投资评级为“推荐”,主要的逻辑是:首先,目前板块的估值静态PB仅为0.6倍出头,处于历史最低水平。后续整体政策托底还将延续,板块整体估值趋势是底部向上。其次,在上半年一系列货币和财政等政策的持续落地后整体经济筑底回升可期。整体板块的估值压制因素也将逐渐消除,打开整体估值提升的空间。如果三、四季度的GDP增速有望达到2019年下半年的水平即6%左右,我们预计整体估值有望提升至下半年的估值中枢水平,整体估值修复空间为15%左右。最后,一般在经济预期提升下低估值的银行板块的弹性会有较为明显的提升,有望获得一定相对收益。
个股上,我们优选经营稳健、业绩稳定和质量高、资产质量以及风险抵补水平较好的银行,我们重点推荐:招行、兴业、宁波、常熟、邮储。另外关注低估值的大行的结构性机会。
风险提示
1)经济下行压力加大,信用风险显著提升,商业银行的信用成本显著上升侵蚀利润;
2)银行利率显著收窄拖累业绩表现;
3)部分中小银行爆发结构性的风险等;
4)公司经营层面出现重大风险等。
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