广汽集团2019年报业绩点评：4Q19受费用计提因素影响，持续看好广本广丰贡献

2019业绩略低于预期

总收入同比下降17.5%至人民币597.0亿元(vs.我们预期约人民币580.2亿元);其中,汽车业务总收入同比下降28.5%至人民币360.4亿元(收入占比约60.4%)。毛利率同比下降11.0个百分点至5.2%;其中,汽车业务毛利率同比下降13.3个百分点至3.0%。归母净利润同比下降39.3%至人民币66.2亿元(vs.我们预期约人民币70.5亿元)。全年派息人民币0.2元/股,派息率约31.3%(vs.2018年约35.9%)。

日系稳健增长/广菲克持续承压,4Q19受费用计提因素影响

应占合营/联营投资收益同比增长7.4%至94.0亿元;其中,我们测算广本盈利同比增长13.5%至人民币39.2亿元/广丰盈利同比增长28.3%至人民币48.2亿元(vs.广菲克亏损扩大1.2x至人民币10.7亿元)。分季度来看,我们测算4Q19自主扣非后亏损环比扩大至约人民币25亿元,主要由于保修费用预提、以及薪酬/股权激励费用计提等导致的销管费用环比增加;管理层指引剔除科目调整/费用计提的影响,4Q19自主毛利率已有所恢复。

2Q20E行业基本面修复仍待观望,持续看好广本/广丰贡献

们判断,1)近期各省市刺激汽车消费政策的陆续出台,有望提振板块估值。2)预计2Q20E行业基本面修复仍待观望(包括国内需求修复、以及海外工厂停产导致的供应链短缺等风险);其中,受益于广本/广丰两款新车上市提振、以及零部件配套提前布局(管理层指引海外相关的配套零部件可维持至5-6月份),预计广汽修复情况或优于行业整体。3)受益于GS4换代,预计自主仍有望减亏;持续看好广本/广丰销量与业绩改善前景。

维持H股“买入”评级,维持A股“增持”评级

鉴于疫情影响,我们下调2020E/2021E归母净利润至人民币94.1亿元/108.8亿元,预计2022E归母净利润约人民币118.6亿元。我们下调H股目标价至HK$8.34(对应8.2x2020EPE),维持“买入”评级;下调A股目标价至RMB11.60(对应12.7x2020EPE),维持“增持”评级。

核心风险

提示行业需求修复、刺激政策不及预期;改款/新款车型销量爬坡不及预期;广菲克销量/盈利承压;疫情加剧导致的市场与金融风险。