重庆水务2019年年度报告点评：业绩符合预期，布局类债投资

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入56.39亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润16.65亿元,同比增长17.14%,扣非归母净利润为15.40亿元,同比增长21.62%;拟按每10股派2.57元(含税)比例向全体股东派发现金红利12.34亿元。

公司盈利维持稳定,毛利率42.02%,同比+0.25个pct。公司分部业务中,污水处理实现营业收入与28.61亿元,同比+16.42%,毛利率为47.36%,同比-1.94个pct;自来水销售实现营业收入与14.83亿元,同比+9.24%,毛利率为29.52%,同比-1.01个pct;工程施工实现营业收入2.86亿元,同比-21.61%,毛利率为16.96%,同比+2.54个pct。污水处理收入增加主要因为(1)污水处理结算量增加;(2)从2019年4月起,污水处理服务收入增值税税率自16%下调至13%。

公司供水业务、污水业务稳中求进。截至2019年12月31日,公司旗下供水企业的制水系统(水厂)40个,生产能力265.8万立方米/日,产能利用率为55.26%,较2018年末新增22.20万立方米/日;自来水售水量5.36亿立方米,同比增长8.89%,售水均价2.7671元/立方米(不含税)。公司旗下排水企业投入运行的污水处理厂有74个,污水处理业务日处理能力为345.01万立方米/日,新增52.57万立方米/日,产能利用率89.08%,污水处理结算水量11.49亿立方米,同比增长14.87%,污水处理服务结算价格为2.77元/立方米(不含税)。公司另有污泥处理系统(含投资新建、受托/租赁运营等)8套,日设计污泥处理能力1,872吨。2020年,公司将力争实现营业收入59.43亿元,实现利润总额18.70亿元;计划完成资本性投资55.84亿元,涉及基建项目、更新改造项目、并购项目及创新项目。

维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为17.81/18.30亿元(原值为19.05/19.97亿元),新增公司2022年归母净利润预测为18.90亿元,20-22年对应EPS为0.37/0.38/0.39元,当前股价对应20年PE为14倍。考虑公司盈利及增长稳定,是较好的类债投资标的,维持“买入”评级。

风险提示:市场拓展及合同签订不及预期;智慧市政拓展不及预期;并购带来的整合风险。