机械行业：为什么我们看好未来三年挖机高景气度

挖机未来五年更换需求超过70万台,高景气度具备坚实支撑

根据我们推算,2020年-2022年挖掘机新机销量分别为25.11万台、26.69万台、28.14万台,同比增速分别为6.5%、6.3%和5.4%。在存量更新和地产、基建投资需求拉动下,挖掘机未来需求仍具备坚实支撑。我们按照2008年-2013年的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。目前2008-2013年出产的机型中,按比例推算得出,开机小时数超过12000小时的预计有10.69万台,这也意味着2020年存量更新需求至少可以支撑10万台以上的销量。如果我们假定挖机年均开机小时数在1500个左右,则未来五年2008-2013年出产的挖机将有69.87万台开机小时数将超过12000小时,意味着潜在更换需求在2021-2025年约70万台,年均更换需求约13.97万台。

2011年出产的挖机开始步入更新高峰

我们把不同年份挖机开机小时数分布情况分别做出统计,可以明显看出2011年前后分布情况有显著区别。2011年之前的年份,挖机机龄分布总体一致,8001-10000个开机小时区间占比最高,且基本维持在35%左右的水平。显示超过全生命周期超过10000个小时的挖机在二手机市场快速淘汰。此外,2012年及之后的挖机开机小时区间集中在6001-8000个小时,意味着2012年之后的挖机尚未进入大规模更新淘汰阶段。

高强度施工要求决定二手挖机市场活跃

我们按照2018年挖机结构占比情况(小挖占比58.17%、中挖占比27.04%、大挖占比14.79%)进行测算,得出挖掘机行业平均盈亏平衡点在开机小时数1888小时/年。2014年以来,小松开机小时数在1400个/年-1600个/年左右波动,均低于行业平均盈亏平衡点。我们认为,挖掘机保有量持续提升,吨位小型化,存量挖机机龄老化,以及施工条件趋严等因素降低了行业平均的施工强度。挖掘机作为生产资料,业主的核心诉求在于用其创造利润,需要在购置后维持较高的使用强度。由于不同项目施工强度很难在长时间保持高强度,导致挖机向盈利性更强的业主流动,我们认为这也是挖掘机的二手交易市场较为活跃的重要原因。

疫情有望加速核心零部件国产化步伐

目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。发动机、液压系统作为核心零部件,占比达到45%左右。事实上2012年以来,挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外(主要是小挖和大挖占比提升,中挖份额萎缩),主机厂每年也有一定的降价压力,并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下,本次涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力,同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。

投资策略:我们看好后疫情时代国内外逆周期政策为工程机械提供增量需求,存量替代仍具备相当强的韧性,看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇,重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,关注徐工机械。

风险提示:1、工程机械需求不及预期;2、挖掘机样本数据失真。