广汇汽车动态研究：龙头地位强化，豪华车市场将成为主要增量

公司是国内汽车经销商集团龙头,2019年末拥有841家门店。汽车经销是公司的基础业务,2019年公司整车销售1467亿元,占公司营收比重86.09%,维修服务营收155.83亿元,占比9.14%。从毛利上看,汽车经销毛利为3.82%,维修保养毛利为33%,增值服务(佣金代理、汽车租赁等)毛利为60%以上。业务模式是拿汽车经销作为基础拉客户,用售后和增值业务赚钱。

为顺应国内经济发展水平和汽车消费升级的需要,公司已布局超豪华和豪华品牌4S店229家,占比从年初的28.44%提高至29.28%,旗下品牌包括宝马、奥迪、沃尔沃、玛莎拉蒂等品牌的第一销售阵营。此外,还包括中高端品牌522家,自主品牌31家。根据乘联会数据,2019年BBA等8个主流豪华品牌合计销售市场份额继续扩大,累计销售超过220万台,较2018年增长超过11%;从单车定价和门店利润来看,豪华车也都更胜一筹,豪华车布局的完善将对公司盈利能力产生积极推动。

与国网成立合资公司,布局43万个充电桩,顺应电动化趋势。2019年11月,公司与国家电网成立国网广汇(上海)电动汽车服务有限公司,持股比例各50%。预计合作初期将围绕新能源汽车充换电服务等,之后有望拓展至全价值链服务体系。公司代理国内外知名汽车品牌逾80个,在汽车后市场服务领域有着天然优势。双方的合作,将进一步推动充电桩基础设施的建设,促进形成完善的充电运营服务网络。

盈利预测:给予公司“增持”评级。受新冠肺炎疫情影响2020年一季度汽车销量出现较大幅度下滑(销量347万辆,同比-45%),公司作为国内汽车经销商龙头,与整车销量关联度较高。因此我们预计2020年公司业绩将面临压力,并将在2021年得到缓解和恢复。

预计公司2020年~2022年营收分别为1772亿元、1915亿元、2097亿元,同比增速分别为4%、8%、9%,归母净利润分别为25亿元、29亿元、33亿元,同比增速分别为-4%、14%、16%,对应EPS分别为0.31元、0.35元、0.41元。

风险提示:汽车销量下滑的风险,市场竞争激烈导致经销商利润的减少。