阳光电源中报业绩预告点评:逆变器逆势高增长,出货量盈利双增

半年报预增25.08~35.30%,超预期:公司发布20年中报业绩预告,归母净利润4.16-4.50亿元,同增25.08~35.30%,Q2业绩中值为2.74亿元,Q2海外疫情爆发,公司业绩仍同增69.5%,环比增长71.3%,超市场预期。预计Q3/4环比同比均持续增长。

外销+组串式占比提升驱动盈利能力增长:Q2疫情对下游装机影响较大,但公司上半年逆变器出货仍达10~11GW,同比增长约42%~57%,市占率大幅提升。预计公司上半年逆变器毛利率35%+,同比提升超5个百分点,毛利率显著改善主要是由于(1)外销占比提升:公司1~5月出口4.27GW,市占率17.6%,加上公司印度工厂年化4GW产能,预计公司上半年海外出货约7GW左右,占公司总出货比例64%~70%,同比提升14~20个百分点;(2)组串式占比提升:公司今年上半年组串式逆变器占比约55%+,同比提升约5个百分点。

国内竞价项目超预期,Q3/4环比继续高增长:国内今年竞价结果超预期,规模约26GW,同比+14%,下半年国内高增长确定性强,Q3淡季不淡环比Q2应有所增长,Q4最强旺季环比继续高增长。全年来看,国内装机45GW+,公司目标国内市占率约25%,出货约11GW+;海外疫情逐步恢复,下半年应恢复高增长,全年看装机80-90GW,公司目标出货约12GW,对应市占率15%(19年约13%),同比提升2pct。

EPC以量补价,储能高增长亮点:公司今年EPC项目规划2~3GW,虽然受到竞价政策的影响,毛利率会有一定压力,但项目规模同比增长33%~100%。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,是系统集成技术隐形冠军。储能业务未来三年高速增长,今年储能业务收入预计同比增长100%,随着平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,看好公司储能业务持续增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:12.20、15.07、18.16亿元,同比+36.7%、+23.5%,+20.5%,对应EPS为0.84/1.03/1.25。目标价23.69元,对应21年23倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

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