思摩尔20H1经调整纯利12.9-13.3亿,同比+38%-43%,大超预期:思摩尔发布中报预告,20H1预计实现净利润12.86-13.31亿元(加回上市费用、公允价值变动等),同比增长38.1%-42.9%;其中20Q2单季度净利润10.2-10.7亿,环比增长250%以上,同比增长约70%。若扣除可转换优先股/可转债公允价值变动10.59亿、公司上市费用0.25亿、股权激励费用1.49亿,合计扣除12.31亿,实际20H1报表业绩为0.5-1亿,同比下滑89.1%-94.0%。因此上半年不考虑非经及非现金项目,思摩尔为亿纬贡献4.3-4.7亿净利润,同比增29.9%-34.5%;若考虑,则为亿纬贡献0.2-0.37亿净利润,同比下滑90-94%,其中Q2贡献-0.8~-0.6亿。
Q2思摩尔电子烟业务大幅好转,亿伟全年投资收益预计9-10亿。Q1受疫情影响,公司2月份生产基本停滞,3月中旬公司产能全面从疫情中恢复。Q1思摩尔净利润2.7亿,Q2净利润超过10亿(经营相关),需求恢复整体好于预期。国内市场,悦刻为小烟龙头,随着门店数量增加,份额进一步提升;美国市场,行业集中度逐步提高,Vuse和Njoy逐步侵蚀Juul份额,而悦刻、Vuse、Njoy的主供应商为思摩尔,因此公司Q2业绩同环比实现高增长。下半年小烟有望继续冲量,且4季度,CBD业务有望恢复,将带动需求进一步增长。我们预计思摩尔20年实现35-40亿利润,同比增60%以上;扣除公允价值变动和上市费用,预计表观净利润25-30亿。亿纬锂能持股33.11%,预计来自思摩尔的投资收益全年9-10亿,同比增10-20。
亿纬坚定持有,有望带来持续高增长收益。19年思摩尔在电子雾化器市场份额达到16.5%,全球第一,领先第二名10个百分点。目前电子烟市场规模367亿美元,渗透率仅4.9%,公司预计2024年雾化电子烟市场规模可达1115亿美元,19-24年复合增速25%。公司陶瓷雾化芯具备独特专利,行业内尚无有力竞争者,已深度绑定下游客户。同时公司积极拓展HNB市场,凭借在陶瓷工艺的技术优势,加强与中烟、帝人等合作,有望进一步打开新市场。此外公司雾化器技术有望在医用领域渗透。20年公司港股上市,募集69亿港币用于产能扩建,预计到24年产能增长2倍,市占率有望逐步提升,将持续为亿纬锂能贡献稳定的投资收益增长。
亿纬TWS电池订单6月恢复,动力软包满产满销,稳固长期增长。1)TWS业务,4-5月主要客户订单受疫情影响大幅缩减,6月开始恢复,Q3预计超过Q1水平。同时公司积极接洽国内客户,海外客户有望下半年继续推进审核进度。目前已有产能约5000万颗,预计20年底接近年产2亿颗产能,增量明显。2)动力业务,三元软包供货戴姆勒+小鹏,目前满产满销,预计全年出货量2.5gwh,贡献25亿收入。今年产能将扩至9gwh,后续将启动20gwh+以上产能建设,21年现代起亚订单也将释放,公司软包电池将持续高增长。方形铁锂20H1装机0.25gwh,同比降55%,另出货储能、电动船等领域,预计全年铁锂出货3gwh以上,合计动力及储能锂电池收入有望达到50亿。此外,公司锂原电池、18650圆柱电池,客户优质,份额稳定,将持续稳定增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.97/26.65/33.24亿,同比增长31%/33%/25%,对应PE为48x/37x/29x,给予2021年45倍PE,目标价65元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
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