安踏体育2020年二季度运营情况及中报业绩预告点评:运动鞋服龙头,疫情中展现较强抗风险能力和零售恢复力_股票频道

中报业绩预告:收入持平或略降,归母净利润不含Amer下滑25%以内

公司公告2020年中期业绩预告,预计上半年收入同比持平或者下滑5%以内,利润方面,不考虑分占合营公司(Amer)亏损情况下归母净利润将下滑25%以内(即22.2亿元以上),考虑分占合营公司亏损预计归母净利润下滑35%以内(即15.1亿元以上,2019H1归母净利润重列为23.2亿元)。

收入增速放缓主要为国内外业务均受到新冠肺炎疫情影响。不考虑Amer,净利润降幅超过收入主要为:1)安踏品牌和FILA品牌毛利率同比下降,其中安踏品牌主要采用批发模式,公司针对20Q1产品进行了销售退货和存货回购、二次销售毛利率较低,FILA品牌以直营模式为主、促销清货活动导致零售折扣力度加大;2)受疫情影响公司主动加大了对分销商的账期支持,预期损失率上升、应收账款亏损拨备增加;3)整体员工成本上升,一方面为公司员工人数增加,另一方面为2019年11月实行的股权激励在20年开始摊销、增加费用。其中若不考虑合营公司和20年新增的股权激励摊销费用等影响,估计公司上半年归母净利润下滑中双位数。

Amer方面受到国内外疫情影响,且国外疫情于Q2开始加剧,预计20年上半年亏损幅度将超过去年同期(19年上半年Amer的亏损约为6.5亿元)、估计在7亿元左右。

二季度运营情况:各品牌零售Q2恢复明显,疫情影响逐步减弱公司同时公告二季度运营情况,分品牌来看:安踏品牌Q2零售同比下滑低单位数(Q1为下滑20~25%),其中我们估计大货低个位数下滑、儿童中单位数增长,线上增长超过40%(Q1为中单位数增长);FILA品牌Q2零售同比增长低双位数(Q1为下滑中单位数),其中我们估计经典、潮牌、儿童分别增长中单位数、超过70%、超过30%,线上增长超过80%(Q1为超过150%、主要为线下开店受限,Q2线下开始开店有分流);其他品牌(迪桑特、科龙等)Q2零售同比增长25~30%(Q1为下滑高单位数),其中我们估计迪桑特Q2同比增速较Q1提升至超过60%、科龙同比增速Q2较Q1转正。

累计来看,上半年安踏品牌零售额同比下滑低双位数,FILA同比增长中单位数;其他品牌同比增长高单位数。

二季度零售恢复表现较好,得益于管理优势和抗风险能力突出

公司作为服装行业中细分行业运动鞋服龙头,在疫情中展现了较强的零售恢复能力:1)公司各主要品牌Q2零售相比Q1改善明显,FILA和其他品牌Q2零售同比增速强势转正、且实现较高增长,安踏主品牌Q2降幅收窄至低单位数,相比统计局限额以上企业服装鞋帽针纺织品类零售额4~6月同比下滑8.3%、表现明显好于行业总体。2)除了零售额外,公司存货和折扣控制得当、Q2已经较Q1收紧折扣,目前存货水平处于相对高位,安踏品牌库销比估计为5~6、FILA8左右,预计下半年将继续消化库存、年底库存水位将恢复至合理水平。公司在疫情背景下零售恢复较快,得益于较强的多品牌培育管理优势和抗风险能力。1)从管理层面,公司多品牌战略运营得当,主品牌以外自行培育的FILA、迪桑特、科龙等品牌展现了高成长性,提振总体业绩增长。多渠道经营能力突出,主品牌的分销模式、FILA的直营模式均运营较好,另外线上渠道方面顺利发展,促Q2零售明显好转。2)公司财务表现健康,20年6月末现金及银行存款合计超过200亿元(19年同期为126亿元),资金实力充足、抗风险能力较强。同时公司运营更为谨慎,实施动态管理,积极与分销商伙伴共渡难关,促使业务体系运转良性。

龙头优势和品牌力凸显,20年重点为强化运营,长期继续看好

基于Q2零售好转,结合国内疫情尚有零星反复、6月零售恢复势头有所减弱,公司预期下半年零售表现将好于上半年,安踏品牌零售下半年预期增长5~10%,FILA品牌增长20~30%;国外疫情仍处于蔓延中,但部分地区已重新开店,预期Amer下半年业绩表现将好于上半年。

我们认为:公司长期赛道景气度和龙头地位优势不改,结合疫情结束后体育健身、户外活动需求有望增加,公司业务修复将好于服装行业总体。短期来看国内外疫情尚存不确定性,20年上半年为疫情冲击幅度最大和负面影响最大的时期,下半年预计将明显较上半年改善,但外部环境尚存不确定性背景下公司将采取谨慎态度,20年公司将更加重视运营的健康度、夯实基础、做好存货和费用管控,年底库存水位将进一步得到控制,但相应的下半年毛利率方面预计仍有所牺牲。

考虑到上半年毛利率下降、同时部分费用增加的影响因素年内仍存,20年为应对外部疫情不利影响下的强化自身运营阶段、21年预计恢复良性增长,FILA等小品牌恢复和发展速度好于预期,我们下调公司20年、上调21~22年EPS为1.95、2.76、3.25元人民币,对应20年PE32倍,继续看好公司赛道和龙头优势、以及突出的多品牌培育孵化能力,维持“买入”评级。

风险提示:国内外疫情影响超预期;渠道库存恶化;行业竞争加剧;小品牌培育、Amer扭亏不及预期。