曲美家居:新曲美,新成长

国内市场已逐步恢复,“三新”战略助力成长。

受疫情影响,线下客流减少,物流停滞,消费者家具需求推迟,导致公司短期业绩承压,2020一季度国内收入预计同比下滑40%多。但二季度以来,随着疫情防控平稳,消费鼓励政策推出、竣工回暖等,家居行业整体好转;公司层面,新曲美战略转型,“三新”营销(新营销、模式、新零售)及“时尚家居”战略持续推进,有助于国内市场恢复,预计公司Q2业绩显著改善。

海外疫情短期影响,Ekornes向上趋势不变。

目前来看,家居主要出口地区美国每日新增确诊病例仍不断攀升,疫情仍处于爆发期;欧洲从4月份以来新增确诊病例数逐日下降,疫情得以有效控制。我们预计:海外疫情仍会有反复,但各国经济活动已经基本恢复,家居需求也在提升。收购完成Ekornes后,曲美加大了对Ekornes产品的更新以及内部效率的提升,并加大了双方在渠道、设计等资源方面的协同。Ekornes2019年实现主营业务收入24.86亿元,其中国内市场同比增速80%左右,后续有望继续保持向上增长的势头。

财务费用有望改善,盈利拐点在即。

2018年曲美以46.41亿挪威克朗(约37亿人民币)现金收购Ekornes90.5%的股份,导致公司财务费用以及其他并购相关等费用支出较多,公司利润端出现亏损。2019年公司财务费用大提升,其中主要为利息支出,2019年公司利息支出占收入6.9%,对利润拖累较大。但随着公司非公开发行项目的完成、引入战略投资者、经营活动现金流持续改善等多种措施并进,有望缓解资金压力,降低财务费用。综合来看,公司后续财务费用支出改善确定,这将显著提振利润,带来业绩的释放。

投资建议:新曲美正在起积极化:我们持续看好公司定制+成品+软装配饰的曲美系列品类布局、Ekornes与曲美品牌的协同效应、“三新”战略对营销端的赋能以及财务费用改善带来利润端好转。考虑到短期疫情对公司业绩影响,调整此前盈利预测,2020/2021年每股收益由0.49/0.59元下调至0.25/0.56元。我们认为公司2020年业绩仍处于拐点期,业绩有望在2021年逐渐体现,因此,参考可比公司2021年平均21倍PE,给予公司20倍PE,目标价由8.82元调整至11.20元,维持“买入”评级。

风险提示:并购整合不及预期;地产销售不及预期;行业竞争加剧风险;疫情短期影响超预期。

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