背靠西部充沛煤炭资源,煤化工综合利用龙头。公司位于全国第六大亿吨级煤炭基地--宁东煤田境内,共有四处煤矿资源,总共产能达到810万吨/年(其中已投产510万吨/年),总可采储量达到6.69亿吨。公司依托优质、廉价的煤炭资源,大力发展焦化产品、烯烃产品和精细化工品三大产品线,目前1000万吨/年选煤、400万吨/年焦碳、390万吨/年甲醇、60万吨/年聚乙烯、60万吨/年聚丙烯、30万吨/年煤焦油加工在内的煤炭综合利用产能,评价低廉的原材料、优秀的管理、装置规模优势,成为西部煤化工高速成长的煤化工龙头企业!
一体化烯烃路线优势突出,我国烯烃仍依赖进口。2019年,我国聚乙烯进口依赖度高达39%。聚丙烯进口依赖度13.4%,烯烃仍然高度依赖进口。烯烃生产分为油制、气制和煤制三条路线,而由于我国“贫油,少气,富煤”的资源禀赋特征,在烯烃生产中,煤化工占据了重要的地位,煤制乙烯占比24%;煤制丙烯占比25%。与油制和气质烯烃路线不同,煤制烯烃成本中,固定成本占比较高,因此在高油价时期竞争优势突出!同时,公司单位投资额较同类企业低30%以上,加工费用显著降低。而在低油价时期,煤制路线盈利整体承压。而其中,一体化路线(CTO/CTP)盈利能力显著优于甲醇制烯烃,尤其是公司拥有低价自产煤炭资源,在油价低于40美金/桶环境下,将贡献烯烃生产中超过60%的毛利!
焦炭供给侧改革叠加基建重启,焦炭盈利稳定。我国焦炭产能占世界产能的60%以上,2015年开始,国家加大力度淘汰小规模、不环保的落后产能力度,截止2018年底,中国焦炭产能6.45亿吨,2014-2018年间净减少5000万吨产能。在供给侧改革和钢铁产量复苏的双重利好下,焦炭盈利能力攀升,焦炭-炼焦煤价差从2015年的288元/吨升至2018年的920元/吨。同时,受环保限产影响,产能集中的华北地区开工率显著低于公司所在的西北地区,同时200万吨/年以下产能与规模以上产能开工率差距进一步拉大,在新基建需求的带动下,焦炭盈利将保持稳定,公司近三年焦炭业务超过40%的毛利显著优于同类上市公司!
油价大幅下行,抗风险能力突出。2020年以来,受新冠肺炎疫情和OPEC+放弃减产影响,国际油价跌破30美金/桶,煤化工整体承压。而公司自有煤炭资源、烯烃装置单位投资低、焦炭区位优势和规模优势突出都使得公司在低油价环境下抗风险能力显著优于可比煤化工企业!
盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年EPS(摊薄)分别为0.40元,0.49元和0.60元,对应动态市盈率(2020年7月14日收盘价9.26元)分别为23倍、19倍、15倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素:1、油价持续大幅下行的风险2、公司项目建设不及预期的风险3、煤炭价格大幅波动的风险。
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