卫星石化定增批复和船舶转让相关公告点评:连云港项目进展顺利,烯烃行业巨头冉冉升起

事件:

公司于7月15日收到《关于核准浙江卫星石化有限公司非公开发行股票的批复》。

7月15日,公司下属子公司庞天(香港)有限公司、庞欣(香港)有限公司、欣仁(香港)有限公司、常秀(香港)有限公司、满秀(香港)有限公司、欣秀(香港)有限公司分别和MISCBERHAD(马来西亚国际船运有限公司)正式签订船舶转让协议书,并由公司与MISC全资孙公司PortoenereandLerici(Singapore)Pte.Ltd.签订船舶期租协议。

根据公司披露的信息:1)六艘船舶总造价为7.17亿美元,由三星重工和现代重工建造;2)将在2020年10月起按照协议的条款陆续交付船舶;3)公司与MISC全资孙公司签订船舶期租协议,为连云港石化项目及公司贸易业务提供物流运输服务,为经营性租赁,运输服务自2020年第四季度开始,租期为15年,租金总额约15亿美金。租赁到期后,租船人拥有续租选择权。

点评:

定增批复,乙烷运输船租赁协议落地,连云港项目稳步推进。

连云港石化的乙烷裂解制乙烯项目总投资335亿元,其中一阶段183.6亿元。公司定增30亿用于连云港石化项目一阶段工程,将有助于缓解公司资金压力。另外,此次公司完成和船东公司6艘乙烷运输船的协议转让和租赁协议签订,并且根据披露信息,将在2020Q4开始运输,匹配连云港石化一期的开车时间。定增批复和船舶租赁的落地,将增强市场对公司连云港项目顺利按期运行的信心。

轻烃裂解项目成长性突出,投产将铸就烯烃行业巨头。

乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出,项目具备长期竞争力,并且跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍,250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍,公司将成为国内烯烃行业巨头。

现有C3项目盈利稳健,产业链进一步向下延伸。

现有C3业务盈利稳健,目前PDH价差仍在历史盈利中枢偏上位置。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,22万吨双氧水。公司C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。且公司将在未来进一步增强其在C3产业链的竞争力,积极布局下游高端产品,如2020下半年将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,2021年底将投产30万吨聚丙烯新材料(改性聚丙烯)和25万吨双氧水(含电子级双氧水)。

维持盈利预测,维持“买入”评级。

基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元,当前股价对应PE为10/5/3倍,维持“买入”评级。

风险提示:

乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

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