飞亚达:疫情限制出境游名表销售回流,长期看好自有品牌_股票频道

疫情下出境游限制超预期,海外名表消费或受抑制。以浙江省为例,根据其旅游局7月14日公布的月度出境人数,5月份出境人次为0。免税消费圣地香港来看,大陆居民入境旅游人数也趋近于0。当前海外的疫情仍难以控制,美国当日新增已突破6万人。居民防疫意识提升,且监管部门为了国内疫情防控收紧出境政策,出境人数下跌超预期,居民海外出游消费窗口关闭。

测算2020年因出境限制带来的名表消费回流或达128亿元。根据要客研究院发表的《中国奢侈品报告》,奢侈品的核心购买人群主要集中在资产千万以上的消费者,对于这部分消费者,奢侈品是生活必需品,他们对于价格并不敏感。基于出境游限制及疫情常态化,大量海外名表消费将回流。给予消费力同比去年下降40%、回流力度为50%(2019年中国消费者于海外消费名表金额的50%)的中性假设,预计约有128亿元的名表消费将回流。

公司为国内名表销售龙头公司,深度受益名表消费回流。飞亚达是国内杰出的名表零售运营公司,旗下亨吉利名表销售中心在全国约有200家门店,测算占国内名表销售的比例约为13%,认为公司将直接受益于名表销售回流。测算公司悲观、中性、乐观情形下,将新增回流消费12、17、23亿元,同比增长6%、29%、55%。

同时关注公司降本增效,自有品牌及精密制造业务的发展。2019年来看,公司加强费用管控:门店、会员、商品以及管理的数字化提速,期间费用率同比-2.13pcpts至31.97%。现金流质量提升:2019年公司实现经营现金流4.45亿元,同比+34.13%。经营效率提高:净营业周期285.05天,同比下降29.87天;其中,存货周转天数291.55天,同比下降33.71天。

长期来看,公司运营五个自有品牌特色鲜明,毛利率显著高于名表零售,中长期受益消费升级。此外,公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。投资建议:考虑到出境控制或超预期,海外名表消费回流加速,上调公司2020-2022年EPS至0.57元、0.82元、1.0元,对应PE分别为22X、15X、12X。长期看好公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展,上调投资评级至“强烈推荐”。

风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期