八方股份首次覆盖报告:后疫情时代电踏车需求向好,中置电机龙头未来可期

八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统,是全球少数掌握力矩传感器技术的企业之一,中置电机技术具有壁垒。公司产品主要市场为欧美和日本,可与德国博世、日本禧玛诺等品牌竞争,约占欧美1/4的市场份额。

中置电机赛道优异,后疫情时代电踏车需求向好

电踏车是搭载传感器电机和电池来辅助骑行的自行车,产品附加值较国内两轮电动车高。2019年公司中置电机相比于轮毂电机毛利率高10个百分点,近年来中置电机份额提升,未来综合毛利率有望增厚。

欧美国家有着悠久的自行车文化,重视骑行体验,是电踏车最重要的市场,2006-2017年销量复合增长率达到32.06%。短期内疫情冲击电踏车销量,疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲;叠加疫情过后人们出行方式改变,利好电踏车行业长期发展。

募投扩产提高配套供应能力,产能毛利双提升IPO 募投项目稳步推进中,预计达产后将增加中置电机276%和50%轮毂电机产能,并新增25万套锂离子电池组产能,显著提升公司电极-套件-电池的“一体化”供应能力。公司产品系列丰富,与下游客户紧密合作,及时响应开发电机及配套电气系统产品。随着海外营销项目的推进,公司海外客户渠道将进一步拓宽。

首次覆盖给予“增持”评级八方股份为国内中置电机领先企业,受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长;电机及配件附加值高,募投项目提高公司盈利能力。预计公司2020-22年的营业收入分别为14.32/19.45/26.24亿元,归母净利润分别为3.74/4.89/6.42亿元,对应EPS 分别为3.12/4.07/5.35元,参考可比公司PE 值,公司作为中置电机龙头享有一定溢价,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:政策风险:欧委会针对电踏车整车的反倾销措施或影响公司销量;市场风险:竞争加剧导致的市场份额下降的风险;财务风险:存货余额较高和减值的风险、汇率波动风险等。

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