九毛九:太二1H20逆势增收,九毛九战略调整持续

事件:公司发布盈利预警公告,预计1H2020收入较19年同期下滑23%,太二酸菜鱼同期增收25%,上半年将录得净亏损约1.2亿。

疫情下1H2020太二收入表现超预期。

公司预期1H2020收入约9.6亿(yoy-23%),好于市场预期;上半年预计亏损约1.2亿(yoy-217.6%,含九毛九餐厅关店租赁保证金及违约金赔付0.21亿),剔除后一次性影响后净利润同口径下滑约197.1%左右;分品牌看,1H2020九毛九餐厅及其他品牌营收分别下滑约61%/24%,太二表现亮眼,营收同比增长25%,提振整体收入。

太二酸菜鱼持续亮眼表现,2H20扩张有望提速。

外卖有效弥补停业损失,5-6月同店正增长。太二于2月24日限期推出外卖业务,预计纯外卖初期收入约恢复至60%(营收恢复数据均与19年12月相比,下同);3月18日起门店逐步复业,预计4月中下旬堂食+外卖收入恢复90~95%左右;预计至5月同店营收已达105%左右(堂食占比约80%),预计6月同店恢复至19年12月107%左右(堂食占比约89%),6月整体翻座率预计恢复至4次/天;1H20净开店约38家,预计全年开店有望超80家指引。太二酸菜鱼把握疫情下铺位出清机遇,预计4月-6月合计净开店达38家左右,1H20门店达164家(较19年底+30.2%)。下半年太二开店将持续推进,预计7月底签约门店达到85家以上,全年开店数有望超预期。

九毛九餐厅战略调整持续,新面馆打磨渐成形。

外卖4月底门店完全复业,家庭餐饮复苏较慢。九毛九于3月中下旬开放首批九毛九餐厅堂食,4月中旬累计开业约65家,剩余门店均在4月底开放,堂食+外卖合计收入恢复至45%左右(营收恢复数据均与19年12月相比,下同);由于家庭消费者对安全考量,预计6月翻座率小于2次/天,收入恢复至65%左右;战略收缩持续打磨,蓄力二次扩张。公司于5月中关闭20家低效益/微亏面馆,预计至上半年净关店约38家。目前营业106家门店主要集中于广东、海南两省,预计年底门店数约100家左右。收缩管理半径产品/调性持续打磨升级,未来有望再迎二次扩张。

盈利预测:疫情下谨慎预计20-22年公司总营收27.1/48.2/69.6亿元,同比增长1.0%/77.7%/44.2%,预计归母净利1.0/4.3/6.4亿元,同比增速-37.2%/311.8%/49.4%,当前股价对应动态PE161/39/26倍,持续看好公司产品创新及中长期开店超预期潜力,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复带来宏观经济波动风险;扩张、品牌推广、盈利能力不及预期风险;行业竞争激烈风险;食品安全与负面新闻风险。

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