投资策略点评:又回到复苏的起点

PPI拐点出现:同比触底反弹是重点2020年7月9日,国家统计局公布CPI及PPI,价格指数再次印证投资和生产恢复将快于消费。CPI接近预期,环比降0.1%,同比增2.5%;PPI好于预期,环比增0.4%,同比降3%,好于5月的同比降3.7%,结束了疫情以来的连续4个月下滑。同比的止跌虽在预期内,但幅度仍超过市场预期。被疫情中断的起源于2019Q4的真正意义的复苏,可能正在来临。

PPI触底反弹指示价值股占优的区间正在临近从经济复苏的视角来看,2019年三季度以来,我们就处于一个底部向上的周期之中,疫情之后,多个信号体现经济稳步复苏。当下,从国债收益率,部分大宗到商品的价格都在指示经济逐步恢复到2019年年Q4复苏初期的水平中。DR007和和来产出缺口也指示未来PPI的反弹将会继续,而历史相关性也告诉我们,利率中枢也会因此上移。因此,现阶段是利率上移,通胀回升的区间,历史经验指示这时价值股有更好表现的区间。

思考:近期周期股对复苏定价的前提对于投资者而言,对周期行业股价对商品价格弹性的阈值可能是该行业的价格水平回到疫情前。我们发现,虽然在2月底、3月初以来,工业品价格都企稳回升,但相应的板块并不会随之同步上涨。但是在价格回升至疫情发生前的水平时,股价出现较大弹性。例如煤炭中的动力煤,以及有色金属中铜价和铝价,虽然它们在3月份就筑底回升,但市场表现都同样经历了两个关键点:第一,价格快速上行时期,板块出现超额收益,第二则是在7月初,恢复到疫情前水平后,板块再次出现超额收益。

经济正在找回2019Q4弱复苏的动能,而对周期行业的盈利预期过低,是股价弹性的重要来源了从隐含收益率来看,现阶段顺周期价值股对长期增长的预期低于了2019Q4出现是周期性复苏前的水平,对应到估值水平是24%的空间。我们认为,24%对于投资者来说,不是单纯的股价涨幅,而是当经济周期进入复苏阶段后,任何的盈利预以期改善都会以1.24倍计入到资产价格中。我们无法预计经济复苏的弹性,但是我们坚信经济同比复苏的趋势,这1.24倍的乘数效应足以赋予周期股足够的弹性。而这弹性来源的背后,就是市场主流投资者对于周期股的偏见给予周期股的回报补偿。同时2017年的经验告诉我们,这种偏见大概率会因为基本面的弱复苏而修正。我们建议投资者抓紧布局顺周期,当下我们的推荐顺序为:第一,受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的:建材、化工、建筑、工程机械、煤炭、有色金属;第二,估值仍存在修复空间的:房地产、非银;第三,顺周期消费:家电,白酒。

风险提示:经济复苏不及预期;海外疫情所带来的的大宗商品价格波动。

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