建筑央企大涨点评:当估值修复撞见基本面改善,建议加大建筑央企配置力度_股票频道

事件: 建筑央企(中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶、葛洲坝)近日涨幅明显,截止20年7月6日收盘,八家基建央企近1日、近3日(交易日)平均涨幅分别为+8.43%、+16.47%,(vs沪深300分别为+5.67%、+12.16%),我们点评如下。

流动性驱动估值修复: 过去数年企业业绩增速稳定增长,但估值持续下行。现阶段建筑央企PB、PE 均接近历史低点,相对于沪深300亦为底部区间。截止20年7月6日收盘价,八家建筑央企PE_TTM均值、PB_LF均值分别为7.6x、0.8x;其与沪深300比值分别为0.6、0.5。同时,我们观察到建筑央企的基本面有改善趋势,且该趋势有望延续。

强者恒强,龙头集中度提升加速: 19年建筑央企整体收入增速16.6%(vs 建筑板块上市公司+15.7%), 较18年提升3.0pcts。建筑央企收入增速自15年起提速,已连续改善4年。19年建筑央企整体新签合同额9.4万亿,YoY +17.9%,较18年提升11.6pcts(vs 建筑业整体新签28.9万亿,YoY +6.0%)。强者恒强, 极端情景下央企受冲击较小:1Q20受疫情影响,收入同比下降7.0%(vs 建筑板块上市公司-9.0%);1Q20建筑央企收入YoY -7.0%、新签合同额YoY +2.4%,均好于行业平均。

ROE改善明显,“去杠杆”压力减轻: 建筑央企整体19年整体ROE 为7.9%,与18年基本持平(剔除永续债、优先股影响后的调整后ROE 较18年同比提升0.2pct 至8.9%);1Q20受疫情扰动,ROE 降至历史低点。我们判断20年建筑央企ROE 或将逐步修复,源于:1)“去杠杆”斜率放缓,主要央企负债率接近20年国资委考核要求(75%),后续降杆杆压力已不大;2)管理提效,压减两金有效,资产周转加快;3)少数股东损益影响边际减弱,管理提效, “两金”周转提速致减值压力边际缓解,原材料/人工涨价等影响边际弱化,盈利能力有提升空间。

基建公募REITs试点打开空间,或加快资产周转,并使扩张突破负债率限制:20年4月底,证监会、发改委发文,明确要推进基础设施REITs试点,标志着境内基建公募REITs正式起步。基建公募REITs 是重要的投融资机制创新:于行业层面提升未来三年基建投资增速中枢;于企业层面,由于出表属性,可使建筑企业盘活存量资产,也可使其扩张突破负债率的限制。建筑央企基本面稳步改善有确定性,ROE 边际修复迹象已经出现;另一方面,估值仍在历史底部,后续有望逐步修复。维持建筑和工程板块“买入”评级,建议重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、葛洲坝。

风险分析:基建投资增速、地产景气度快速下滑,融资收紧