可转债周报:银行转债怎么看?

银行转债概况及特点:当前市场共有8只银行转债,存量余额为1485.43亿元,约占转债市场总余额的28.74%。银行转债具有两大特点:1)补充核心资本是银行发行转债的诉求。2)回售和下修转债条款较弱。

银行业基本面:银行具有明显的顺周期性,经营情况主要取决于银行的盈利能力和资产质量两方面。盈利方面:净息差下行压力大。今年以来央行多次通过MLF 利率引导贷款利率下行,导致银行资产端收益率下降。另一方面,市场预期的存款基准利率下调久未出台,负债端利率刚性强。2020Q1商业银行净息差2.1%,较2019Q4下降了10BP。资产方面:资产质量略有恶化,行业内部分化较大。2020Q1商业银行不良贷款率1.91%,环比2019Q4提高0.05pct,拨备覆盖率183.2%,环比2019Q4下滑2.89pct。

股份制银行资产质量水平较稳定,城商行和农商行不良率提升,拨备覆盖率显著下滑,资产质量下滑压力较大。此外,受“让利实体”政策导向,银行业绩预计将有所承压。

银行转债展望:今年以来,银行转债走势相对疲弱,年初至今中证转债指数上涨了1.18%,银行转债均价下跌了4.10%。本周在牛市情绪带动下,全市场回暖,其中以金融、地产为代表的大周期股领涨,也带动银行转债大幅反弹。存量银行转债中,光大银行在净息差和资产质量方面总体水平较高,转债和正股的估值也处于低位,光大转债具备较高的配置价值。中信转债的到期收益率为2.08%,接近同久期同等级企业债收益率,叠加高股息率、附加廉价期权等优势,具备长期配置的价值。

专项地方债补充银行资本金影响:7月 1日,国常会决定在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度,允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式,探索合理补充中小银行资本金的新途径。本次专项债补充中小银行核心资本金的额度约为2000亿元。目前全国4005家中小银行中上市的不到20家,而会议决定更多面向的是相对评级低、补充资本渠道匮乏的非上市中小银行。预计后续监管部门很有可能降低可转债的发行门槛,允许符合条件的非上市银行发行可转债。对于上市中小银行来说,审批和发行节奏可能会加快,但中小银行的转债发行规模较小,对市场的供给冲击总体可控。

本周转债市场回顾:截止7月3日收盘,上证综指上涨5.82%,创业板指上涨3.36%;分行业板块来看,涨幅最大的三个行业分别是休闲服务、非银金融和房地产。本周中证转债指数较上周上涨4.27%,报收358点。今天、宝通等4只转债上市,从个券表现来看,228涨3平53跌,其中涨幅前三的是振德转债、浙商转债和龙蟠转债,跌幅前三的分别是凯龙转债,广电转债和新天转债。本周共有美联、瀛通等4只转债发行。预案方面,共有26家公司发布可转债最新进度,其中4家公司公布可转债预案,9只预案获股东大会通过;3只转债获发审委通过,10只转债获证监会核准,无公司发布可交债发行预案。

风险提示:1)经济基本面变化、股市波动带来的风险;2)正股业绩不及预期,股权质押风险等;3)海外新型冠状肺炎疫情控制不及预期。

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