华润微是中国本土的功率半导体龙头企业。公司前身成立于1983年,是中国功率半导体本土IDM 龙头企业,拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力,产品应用领域包括消费电子,工业控制和汽车电子等。公司 2019年实现营收57.4亿元和归母净利润4.0亿元,其中产品与方案(自有产品外销)、制造与服务(Foundry 代工)两部分收入占比分别为43%和57%。产品与方案板块中,MOSFET 产品占比约62%,功率IC 产品占比约14%,传感器产品占比约6%,IGBT 产品及智能控制产品占比约7%。在中国MOSFET 器件的销售额排名中,公司仅次于英飞凌和安森美,市场份额占比达到8.7%。
产能巨大且战略布局12寸线。根据IHS Markit 统计,2019年全球功率器件市场规模约为404亿美元,中国功率半导体市场规模为144亿美元。目前公司在无锡拥有1条8英寸和3条6英寸晶圆产线,年产能约320万片,在重庆拥有1条8英寸晶圆产线(年产能约70万片)和12英寸生产线。公司持有重庆华润微53%股权,重庆华润微2019年收入和净利润约10.7亿元和2.45亿元,2019年年底净资产约18亿元。此外公司与重庆政府战略合作建设12寸线。
内生:国产替代驱动华润微快速成长,产品与方案业务收入占比有望趋于提升。
在巨大的中国功率半导体市场中,多种器件国产化程度不足。BJT、功率IC、IGBT等器件国产化程度不足50%,MOSFET 等其他功率器件国产化率不足40%,国产替代空间巨大。华润微的产品线系列丰富、可提供MOSFET、IGBT、SBD和FRD 等产品,在MOSFET 领域,公司可提供-100V-1500V 全系列产品,是国内综合实力最强的功率器件厂商,有望充分受益国产替代。此外,公司也在IGBT、SiC、GaN 等创新领域深度布局。
外延:资本助力打开华润微广阔成长空间。公司自成立以来不断进行并购整合扩大业务范围,已经整合了华润矽科威、华润上华、华润安盛、重庆华微等重要子公司,覆盖了功率器件全产业链环节,未来外延并购将是公司核心战略。
盈利预测、估值与评级。我们预计华润微2020-2022年归母净利润为5.20、6.48和8.07亿元,目前约520亿元市值和5.2xPB 估值低于行业平均,且仅反映公司制造服务业务。公司的产品方案业务显著低估,功率IC(电源管理等)、传感器、IGBT、MCU 等产品2019年收入近7亿元,收入体量已与圣邦(500亿元市值)、斯达(330亿元市值)等相当。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。
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