保险行业2020年中期策略：关注利率阶段性探底下的估值反弹

1、长端利率筑底回升,投资端压力缓释。4月以前,在海内外疫情蔓延、经济下行风险加大的情况下,货币政策频出、利率2个月内快速从3.1%下探至2.5%。随着疫情向好、财政政策发力,利率4月已出现阶段性探底,现已从4月2.5%的低点回升至2.8%。预计下半年将由“宽货币”走向“宽信用”,预计货币政策以配合财政政策为主。根据历史数据,每年固收到期再配置和新增资产占比约20%,1)悲观假设下,十年期国债收益率2%、非标收益率4.5%、股票+股基收益率5%,则上市险企2020年投资收益率仍达4.4%-4.9%。2)极度悲观假设下,若2%长债收益率成为常态、非标收益率每年下滑50bps、股票+股基收益率5%,上市险企长期投资收益率约3%-3.1%;若长期来看权益资产获得长牛行情,则长期投资收益率将高于测值。当前险企负债成本约2.65%~2.8%,长期来看,并无利差损风险。

2、估值处于历史底部,已充分反映实际投资收益率不及假设、VIF折价的悲观预期。疫情影响代理人线下展业,尽管线上销售同步推进,但主要以短期医疗险等低价值产品为主。主力长期产品设计复杂(重疾、终身寿等)、主要依靠线下销售,受影响较大,预计20H1寿险新单、尤其是保障险新单将承压。从投资端来看,长端利率企稳回升,固收资产到期再配置与新增资产配置压力缓释。当前股价对应2020年PEV仅0.6~1.0倍(仅14H1和19M1触及该估值水平),估值已处于历史底部,且已充分反映长债利率长期低位(2%)的悲观预期,具备安全边际,当前可考虑左侧配置。新单修复有待时间观测,利率阶段性触底、现企稳回升,估值反弹先看β、再看新单,建议关注:中国人寿、新华保险、中国太保。