新和成2020年半年报业绩预告点评：业绩超预期，继续看好饲料添加剂行业高景气，成长仍是主旋律

事件:新和成发布2020年半年报业绩预告,公司业绩预增,预计20年上半年净利润约21.96亿元-23.11亿元,同比上年增长90%-100%,对应20年第二季度净利润约12.95-14.10亿元,同比上年增长100%-117%。

点评:1.业绩超预期。2020年上半年业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对中国维生素的进口量上升,公司相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%/373%;20年Q2(截至20年06月22日)均价分别为74/495/271元/千克,分别同比上年上涨58%/35%/386%。

2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,海外企业DSM和BASF产能受限,全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩,两者价格有望维持高位。

3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10开工率有望逐步提升,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望三季度试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。

盈利预测与投资评级:我们维持20-22年业绩预测,预计公司20-22年净利润为48.11/49.28/52.00亿元,EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年12倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。