非银金融行业评上交所修订沪指编制方案及科创50指数落地：沪指编制方案迎三十年首次大修，深改力度空前

上证综指迎来发布30年来首次大修。6月19日,上交所发布公告,宣告上证综指首次大修。本次修订主要包括以下内容:剔除被实施风险警示的股票,延迟新股计入时间,科创板证券纳入上证综合指数样本空间。同日,科创板50指数正式发布,较上证综指更与国际接轨。

我们认为,上证综指“十年不涨”主要有三方面原因。第一,总市值加权方式不适用A股整体流通结构,金融、工业、能源行业总市值权重较高,但实际流通市值占比低于总市值占比,且无法正确反映近十年国民经济发展情况;第二,新股计入指数时间过快;第三,缺乏完善的退市制度。

海外指数在新股计入与加权方法上与与A股存在一定程度差别。

我们综合讨论了标普500、纳斯达克与恒生指数的计算方式以及行业分布,其中,标普500以自由流通股本加权,纳指虽然以总市值加权,但其行业分布能够较好反映出近十年国民经济发展主线,恒生指数经历了从总市值加权到流通市值加权的转换。三地在新股纳入上都较为严格与审慎。

本次指数编制方案调整属重大突破,但仍留有政策改进余地。

本次上证综指编制方案调整属三十年来首次“大修”,体现了资本市场深改决心。本次指数编制方案调整在一定程度上可以降低新股在IPO后冲高回落对指数的拖累,同时剔除ST股的影响,体现了监管大力推动资本市场深化改革的决心。

我们同时注意到,本次调整并未改变指数加权计算调整方式。同日发布的科创板50指数采用自由流通股本加权的方式,同时规定个股权重限制。鉴于科创板“试验田”定位及已经建立起相对完善的退市制度,我们预计上证总市值加权方式调整或将在科创板50指数运行相对成熟、主板正式实行注册制并建立起相对完善的退市制度时实行。

资本市场深改力度空前,建议关注券商股的投资价值。在资本市场深改情况下,我们建议持续关注券商作为资本市场深改首要受益行业的投资价值。目前券商PB估值处在2010年以来历史低位,在市场流动性充裕、国内复产复工进程有条不紊推进、以及龙头级航母券商持续建设背景下,推荐业绩稳健、创新能力强的大型券商,如综合实力较强的中信证券以及目前在龙头券商中估值处在较低位置的华泰证券,建议关注中信建投(H)。

风险分析:宏观经济大幅波动、政策实行效果不达预期。