银行行业点评:1.5万亿让利,并非对金融系统的直接利润冲减

金融让利实体首次明确目标规模,但1.5万亿并非对金融系统利润的直接冲减。

2019年三季度LPR改革以来,高层持续强调以银行为主的金融系统向实体经济“让利”,一季度疫情冲击进一步加速了各类优惠金融政策的落地,以银行为主的金融系统资产规模扩张、利差收窄。本次高层明确提出全年1.5万亿“金融让利实体”目标规模,考虑到商业银行2019年全年净利润为1.99万亿元,而非银行金融机构利润体量相对较小,因此需要明确1.5万亿让利目标并非对金融系统利润的直接冲减,而是主要体现在营业收入中的利息收入、投资收益、中收等环节。

目前“金融让利实体”最直接的路径是银行贷款利率下行。1年期LPR报价自改革以来已下行46BP,今年累计下行30BP,而一季度一般贷款平均利率降至5.48%,较2019年末下行26BP,“让利”效果持续显现。对于“让利规模”测算,由于主要对象是实体企业,而非居民部门,我们以央行披露的“金融机构贷款余额减去其他存款类金融机构对居民债权”,估算5月末企业贷款余额规模约106万亿(年初约98万亿),假设平均贷款利率全年累计下行75BP,则估算让利约8000亿,这是“金融让利实体”的主要部分。此外,企业债券发行利率下行、贴息等优惠贷款政策、中小企业延期还本付息延长至2021年3月末、银行费用减免等措施也将推动银行及非银行金融机构让利于实体企业。

理性看待“让利实体”对银行利润的影响,降准及负债成本下行是实际利好。

虽然贷款利率先行下降对银行净息差产生了预期之内的负面影响,一季度商业银行净息差同比收窄7BP至2.1%,较2019年全年降低10BP,但银行一季度仍然实现净利润同比增长5%至6001亿,逆势增长来源于信贷扩张,支持实体经济的同时以量补价,一季度银行业ROA同比下行4BP至0.98%,但总资产较期初高增长5.2%。

前期央行研究局发布报告明确提出,我国银行目前净利润少部分用于分红,大部分用于补充资本以进一步投放信贷、支持实体,同时自身面临信用风险上行、利差收窄、资本约束等压力,从这一点来看,银行的社会价值理应得到认可。

基本面角度,后续负债成本逐步下行一直是银行业经营压力改善的核心,由于贷款利率先行降低、负债成本则相对刚性,在让利初期银行净息差会明显边际收窄。因此,监管层出台各类政策压降负债成本,减轻银行负担,例如近期对高成本结构性存款的严格规范,以及信托等高收益率理财产品打破刚兑等。我们从行业层面已经看到一些银行开始陆续降低存款利率,后续预计降准也将落地,这将持续有利于银行稳定利差,减缓让利实体对银行利润的直接冲击。

资产质量比利差更重要,下半年关注信用风险,零售银行基本面相对优质。

一季度末商业银行不良率总体上行5BP至1.91%,由于监管层近期再次提出对中小微企业贷款的延期还本付息期限延长至2021年3月末,我们判断目前银行业的资产质量压力尚未完全显化。下半年,银行资产质量的信用风险上行可能造成不良率上升、信贷成本攀升,冲击盈利增速,这也是央行研究局预判“银行利润增速可能下滑,不排除年内出现零增长或负增长的可能”的核心原因。对此我们判断,全行业的信用风险上行将是客观事实,但核心零售银行凭借优质的客户选择、保守且分散的授信策略、审慎的风险管控等优势,将维持资产质量总体稳健,同时依托于厚实的拨备减值储备来平滑信用风险对盈利的冲击,保持可观增长。

投资建议:核心银行股基本面优质,估值显著低估,我们依然重点推荐核心资产定价权回归的【招商银行】、基本面转型升级的【平安银行】、低估值+高股息率的【建设银行】、高增长+高ROE+高资产质量的【宁波银行】。

风险提示:1)疫情冲击宏观经济造成银行资产质量承压;2)银行贷款利率持续下行,存款成本下行困难,利差快速收窄;3)中小银行信贷投放受疫情冲击。