以光通信、激光加工设备为两大主业,业绩受益于5G进入高质量增长阶段:经过20年技术积累,公司打造出光通信、激光加工设备、传感器、激光防伪四大业务板块,近年来各个板块收入均实现稳步增长,其中光通信与激光加工设备是公司两大支柱产业有望受益于5G建设以及5G手机创新周期带动公司业绩提升。2019年公司收入54.60亿元,同比增长4.35%;归母净利润5.03亿元,同比增长77.28%。
20Q1受疫情影响,20Q2光模块产能快速提升,业绩有望补偿性发展:公司总部与大部分产能位于武汉,一季度受到疫情影响,20Q1收入7.59亿元,同比下滑34.04%;归母净利润-0.12元,同比下滑111.77%。随着疫情的消退,公司自2月中旬已经复产,于4月全面恢复产能并进行相应扩产。光模块业务方面,全面复工扩产后,月出货量达到70万只/月,大幅高于去年预计的50万只/月;激光加工设备方面,一季度智能装备业务在手订单饱满。我们认为,随着疫情影响的消除以及产能的补偿性扩张,公司20Q2业绩有望同比改善。
受益5G与数据中心需求,光通信收入结构改善带来盈利能力大幅提升,光芯片进展顺利,强化竞争实力:近两年光模块放量带来收入结构改善,毛利率、净利率快速提升。2019年公司光器件毛利率14.60%,同比增加约6pct,子公司华工正源净利率8.88%,同比增加约4pct,预计未来仍有增长潜力。具体来看,5G前传光模块市占率连续保持较高份额,数通100G已在海外批量发货,400G开始小批量试产,有望成为新的增长点。此外,公司光芯片进展顺利,10G光芯片已批量供货,25G光接收芯片已具备批量能力,发射芯片还在进行测试评估,预计下半年形成小批量。公司光芯片未来有望在中低速率产品自给自足,强化竞争实力。
5G产品创新与传统制造企业智能化改造有望拉动下游设备投资,传导激光设备订单增长:激光加工设备是公司营收规模第二大的业务板块,拥有智能装备产业群与精密激光产业群。其中,智能装备产业群方面,有望受益于政策驱动的中国传统制造企业的智能化升级改造;精密激光产业群方面,考虑到5G手机设计方面的创新,A客户加大创新力度更新设备是大概率事件,激光设备将在更多生产环节得到应用,有望驱动公司订单增长。
盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润为6.78/8.27/9.87亿元,对应当前股价的PE为33/27/22倍。考虑到公司光模块业务的快速发展以及激光加工设备业务有望进入向上周期,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:光模块订单增速不及预期风险;光模块上游关键原材料供应风险;高端激光加工装备与3C市场资本开支不及预期的风险。
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