银行业：流动性周报第54期：如何看待6月流动性状况

在本篇报告中,我们对5月资金面进行了复盘,在此基础上对6月流动性进行了展望。

5月流动性复盘--资金面“前松后紧”。复盘5月流动性,主要呈现以下几个方面的特点:(1)央行月末大规模重启公开市场操作,整个5月份实现资金净投放7700亿元。造成资金趋紧的原因,一是政府债券发行规模加大;二是质押式回购交易量大幅攀升;三是一般贷款月末冲量,非银贷款压缩;四是缴税和月末效应。(2)维持MLF和OMO利率不变。(3)月末资金利率大幅“翘尾”,隔夜利率升至2%以上,7天利率也已逼近7天OMO隐性利率上限(2.2%)。(4)存单发行净融资额为负,价格前低后高。

6月资金缺口或接近2万亿。整体来看,6月流动性面临“三大压力点”:(1)政府债券供给压力。预计6月各类政府债券净融资规模有望达到1万亿规模,供给压力依然较大。(2)MLF到期压力。6月MLF到期规模高达7400亿,而央行在5月末连续投放的6700亿OMO也在跨月后陆续到期,即6月货币政策工具合计到期规模高达1.41万亿。(3)同业存单到期压力。6月份存单到期规模为1.35万亿,为年内第三高到期量。股份制银行和城商行到期规模分别为3553和6000亿元,合计占比约70%,存单续作压力依然不减。结构性存款将被进一步加强监管,控制“量”多“价”高。

“放水养鱼”降准窗口已现,6月利率中枢或偏高位运行。我们判断:(1)中性降准置换MLF有必要性,OMO操作将保持一定强度,强化央行贷方地位。央行在6月份需要加大基础货币投放,可能会采取“降准置换部分到期MLF+减量续作MLF+7天、14天和28天OMO”多工具组合方式进行对冲。(2)MLF利率和LPR降与不降在两可之间,但综合人民币汇率、资金套利、房地产市场以及货币政策创新工具等因素,我们倾向于维持不变。(3)货币政策宽松基调不改,资金面难现前期过度宽松。中央对于政策力度的把握总体是友好的,但也需要重视大规模流动性投放后产生的套利和资金空转等问题。综合判断,货币政策整体宽松格局并未改变,但资金面恐难再现前期极低利率水平,6月资金利率中枢或偏高位运行,其中隔夜利率中枢有望维持在1.0-1.5%,7天利率有望维持在1.3-1.8%。

5月贷款不温不火,新增规模预计1.2-1.6万亿。(1)料对公贷款月末开始冲量。(2)零售贷款增长稳健。住房按揭贷款已基本恢复至月度3000~4000亿左右的常态增长。(3)非银贷款增量“前高后低”。考虑到5月下旬非银贷款与一般贷款此消彼长,加之月末资金面明显收紧以及票据冲量,金融机构可能会在月末时点压缩非银贷款。综合来看,预计5月新增人民币贷款规模有望保持在1.2-1.6万亿水平。

风险提示:全球经济重启后疫情演化复杂度高,国内经济恢复不及预期。