央行创新政策工具的机制、意义和影响：基础货币投放直达实体

事件:6月1日,央行推出普惠型小微企业贷款延期支持工具及普惠型小微企业信用贷款支持计划。其中,普惠型小微企业信用贷款支持计划是指央行提供4000亿元再贷款资金,央行通过特定货币政策工具按季购买最多40%普惠型小微信用贷款,委托放贷银行管理,风险收益均有放贷银行自行承担;放贷银行自贷款购买之日起一年后按原金额归还央行。而普惠小微企业贷款延期支持工具,提供400亿元再贷款资金,通过SPV与地方法人银行签订利率互换协议,给予地方法人银行延期贷款本金1%作为激励资金;普惠型小微贷款本息可延长至2021年3月31日。

?点评:中小银行在小微企业贷款存量占比超过50%,但在一季度新增的8871亿小微贷款中,中小银行的占比却下滑到了36.6%。不良贷款率的上升、拨备覆盖率的下降,以及发放贷款抵押担保要求,这限制了中小银行对小微企业投放的能力。本次央行创新货币政策工具旨在向中小银行提供无成本的资金,鼓励其增加对普惠型小微企业放贷,实现基础货币投放直达实体经济,达到保企业稳就业的目的。

?这次信用贷款支持计划与再贷款最大的区别,就是存在资产所有权的转移,虽然无法起到节约资本金的作用,但低成本超储增加会增加银行的放贷能力。这与美联储通过购买MBS实现量化宽松的方式有些类似,央行在不承担风险的前提下扩表,实现基准货币投放直达实体经济;日本式直接购买ETF承担风险的行为相当于质化宽松。但不同的是,由于购买计划存在1年期限,投放流动性的价格为0。因此,这一政策工具兼具量化宽松与零息逆回购的特征。

?由于信用贷款支持计划规模只有4000亿,且按季投放,其对于资金面存在一定的呵护作用存在但有限。而这样的操作更大的意义在于显示了央行在当前阶段仍然是希望通过普惠式低成本的政策工具来弥补市场的流动性缺口,未来降准降息政策仍然可期,这意味着未来资金利率中枢可能还将有一段时间低于政策利率。

?一季度中小银行小微贷款投放规模达到3263亿元,若全年都维持这一速率,从3月到12月信用扩张1万亿达到4000亿资金投放的上限是期待的。但在疫情影响下,如果企业经营较长时间无法恢复,还是存在较大的违约风险。尽管央行提供了流动性支持,但是风险还是留存在商业银行之内的,而普惠小微企业贷款延期支持工具提供的贷款本金1%的激励资金能在多大程度上提升小微企业的放贷意愿,仍然存在不确定性。另一方面,增加对于小微企业的贷款,在当前实体盈利能力受损的背景下,可能会不可避免的带来资金脱实向需的问题。央行如何在维持经济基本盘,和防止资金脱实向虚之间权衡,这需要未来的持续观察。风险因素:货币政策宽松力度不达预期