立讯精密跟踪报告之一：精密制造王者，未来成长不可限量

立讯精密:全球领先的电子精密制造巨头立讯精密成立于 2004年,并于 2010年在深交所中小板上市。自成立以来,公司从 PC 连接器起家,通过收购昆山联滔进入苹果供应链,随后围绕大客户,开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品,并在 2017年后进入整机制造,产品线不断扩张,逐步成长为电子制造巨头。公司营收从 2007年的 3.51亿元增长至 2019年的 625.16亿元,年均复合增速高达 54.01%;归母净利润从 2007年的 0.32亿元增长至 2019年的 47.14亿元,年均复合增速高达 51.60%。

发展历史:稳扎稳打奠定电子制造王者地位公司自 2004年成立以来,稳扎稳打步步为营,公司的发展历程大概可以分为三个阶段:1)2004-2010年,公司专注于 PC 连接器领域,围绕最大客户富士康,产品规模不断扩大,并在 2010年顺利上市;2)2011-2016年,公司在 2011年收购昆山联滔,成功进入苹果供应链,随后围绕大客户平台,在手机、平板、电脑、手表等多领域实现连接器产品的扩张;3)2017年至今,公司进入丰收期,在无线充电、线性马达、射频天线、声学器件等模组,以及 AirPods 和AppleWatch 整机组装均取得重大突破,业绩进入快速爆发期。

核心竞争力:三大能力铸就电子王者富有远见的管理层、使命必达的公司文化、强大的精密制造能力是我们所归纳的公司核心竞争力。1、公司管理层对于行业发展趋势会有深刻的洞察力,提前多年进行研发布局,保证公司可以稳步成长;2、公司的文化就是使命必达,一定要优质地完成客户的要求,深受客户的信赖,也得到客户的众多支持;3、精密制造能力是公司开疆拓土的抓手,通过高质量地完成产品地设计、研发、生产、交付,公司保证了制造的高良率,也保证了公司的盈利能力。

盈利预测与评级:我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化以及强大的精密制造能力。公司短期在手机模组份额提升+新品扩张,同时 AirPods 继续快速放量;中期 AppleWatch 有望复制AirPods 的成功;长期则打造精密制造平台,向通信、汽车等多领域进军。我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.27/1.70/2.11元,维持“买入”评级。

风险分析:客户产品需求低于预期、竞争加剧的风险、新产品导入不及预期。