五粮液公司首次覆盖报告：二次创业再度出发，改革红利持续释放

量价增长空间充足,改革释放内部潜力,首次覆盖给予“买入”评级

外部环境来看品牌集中度提升、消费持续升级,五粮液作为浓香龙头,量价空间广阔。内部动能来看,2019年作为五粮液改革营销年,公司在品牌、渠道、组织、执行效率上进行了多方面改革,2020年疫情下精准施策,积极应对,改革持续深化,我们看好公司长期发展的潜力。预计2020-2022年净利润分别为204.30亿、236.87、282.12亿,同比增长17%、16%、19%;EPS分别为5.26元、6.10元、7.27元,对应PE为28、24、20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

高端白酒格局稳定,未来将持续扩容

我们测算高端白酒2019年规模约1200亿元,CR3达到99%,其中五粮液占比约29%。2012-2019年,高端白酒市场规模复合增速约10%,随着居民财富的持续提升,预计未来5年规模仍将保持双位数增长。高端酒进入壁垒高,格局稳定,公司作为高端白酒第二品牌,竞争优势明显,将持续受益于高端白酒市场扩容。

补渠道、营销短板,拉品牌、品质长板,多维度改革持续落地

公司自2017年起,在品牌、产品、渠道等多维度进行改革,提升五粮液品牌价值,优化产品体系,补齐渠道短板。主品牌方面,聚焦“1+3”产品体系,经典五粮液成功更迭升级;推进系列酒品牌清理瘦身,整合系列酒公司,进行统筹管理。渠道营销方面,推动渠道下沉,优化终端建设;扁平营销组织结构,提升市场执行力;导入控盘分利,采用数字化赋能,加强渠道管控。

渠道正反馈循环开启,改革红利不断释放

2019年公司营销改革取得突破,改革框架基本完成,并在建立新营销模式、提升产品价格等方面取得了重大突破。同时改革也是循序渐进、逐渐深化的过程。后续公司将在提升团队管理效率和执行力、完善营销队伍建设,实现计划和需求更加匹配、增强渠道掌控力、挖掘品牌内涵等方面,仍有潜力可供释放。展望未来,随着公司品牌、市场管理水平的提升,公司将持续受益于白酒行业消费升级与品牌集中化的趋势,实现成长。

风险提示:宏观经济下行、公司量价政策失衡、食品安全问题等。