1月挖掘机数据点评:多重因素扰动短期销量,后续关注逆周期调节政策加码

事件:根据中国工程机械工业协会发布的数据,2020年 1月行业共销售各类挖掘机械产品 9942台,同比下降 15.4%。其中国内市场销量 7758台,同比涨幅-23.5%。出口销量 2184台,同比涨幅 35.3%。

多重短期因素扰动销量,全年仍维持增长预期。本轮挖掘机周期中,新增需求主要靠房地产拉动。特别是 2017年以来,新开工房屋面积的快速增加,施工房屋面积持续增长,2018-2019年新开工房屋面积+施工房屋面积持续创历史新高,意味着房地产整体土方作业量需求持续增长。2020年 1月以来,受春节以及新冠肺炎疫情因素影响,预计挖掘机一季度销量会受到比较大的扰动。

按照往年情况来看,年后开工高峰是全年挖机销量的重要支撑,节后开工高峰的三个月一般可以占到全年挖机销量的 40%。可以预期的是,疫情结束后随着下游开工需求的提振,挖机需求将出现恢复性增长,全年需求具备坚实支撑。

存量更新逻辑延续 ,在 更新替代高峰将在 2021年后到来。根据我们提取的铁甲二手机的全部二手机挖掘机交易数据,目前在交易的二手挖掘机平均开机小时数达到 8480.25小时,日韩系挖掘机老化严重,国产品牌替代空间广阔。我们判断,二手挖掘机在平均开机小时数进入 10000-12000个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段,15000个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前 2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为 9012个小时,按照目前单台挖掘机平均工作强度 1000-1500个小时/年计算,2011年的二手挖掘机将在 2021初左右达到理论淘汰值。

国产龙头份额 持续提升贯穿本轮 周期 ,行业集中度将持续提升 。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势,2009年国产品牌行业占比仅有25.87%,目前国产挖掘机占比已经超过60%,随着三一、徐工等国产品牌的崛起,日系、韩系品牌份额被大幅压缩。根据我们测算,小松(平均开机小时数达到 10009)、日立(平均开机小时数达到 9974)、斗山(平均开机小时数达到 9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势,未来市占率有望继续提升。目前工程机械整体估值在历史低位,我们认为,工程机械龙头标的目前仍具备估值和业绩弹性,板块资产负债表持续改善,现金流和营业周期明显好转,后续微观数据不悲观,仍有预期修复空间。

投资策略: 我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,建议关注徐工机械。

风险提示:挖掘机销量大幅不及预期,基建及房地产投资不及预期。